沧州明珠(002108)

投资要点:7月20日，公司公布湿法锂电池隔膜投产公告。

湿法锂电池隔膜产能如期释放。公司锂电池湿法隔膜投产包括两个项目:一是年产6000万�O湿法锂电隔膜项目中的第二条线正式投产，其中第一条线已于17年3月正式投产；二是年产1.05亿�O湿法锂电隔膜项目正式投产一条线，剩余两条线按计划将于2018年一季度投产。

隔膜产能释放促业绩增长。目前，公司干法隔膜产能5000万�O，湿法隔膜产能1.2亿�O，完全达产后增至1.9亿�O。公司干法隔膜收率约45%(最高约50%左右)，预计17年销量约1亿�O，16年干法隔膜毛利率近70%，受行业竞争加剧等因素影响，预计17年将有所下降。公司湿法隔膜于16年投产，毛利率在20%左右，伴随技术提升及工艺优化，目前提升至约40%水平；公司1.05亿平方米湿法锂电隔膜项目与中航锂电签署有战略合作协议，16年中航锂电锂电池产量为2.41亿Ah，17年正实施洛阳三项和江苏一期项目，合计产能超过10GWh，预计17年底全面投产。同时，17年以来我国新能源汽车月度销量持续增长，17年上半年合计销售19.28万辆，同比增长13.58%，预计下半年逐月环比仍将显着增长，且四季度为我国新能源汽车产销旺季。

PE管道业务业绩有望超预期。16年公司PE管道业务销售11.33万吨，同比增长21.97%，在公司营收中占比55.66%。PE管道产品具备一定销售半径和区域性，公司PE管道产品种类齐全具备一定行业地位，预计将受益于雄安新区和我国城镇化建设。

维持“增持”投资评级。17年上半年，公司实现营收16.35亿元，同比增长34.46%，净利润2.85亿元，同比增长10.98%，业绩增长主要受益于PE管道产品、BOPA薄膜产品和湿法锂电池隔膜产品销量增加。预测公司17-18年全面摊薄后的PES分别为0.57和0.65元，按13.58元收盘价计算，对应PE分别为23.90和20.80倍，维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车进展低于预期；行业竞争加剧致；系统风险