协鑫集成(002506)

超日重组+外延并购， 龙头协鑫扬帆起航

公司前身超日太阳是国内最早从事晶体硅太阳能电池生产的企业之一，2011-2013 年连续亏损进入破产重组， 江苏协鑫牵头， 九方入主超日。重组后，公司通过收购江苏东�N、张家港其辰和徐州其辰， 扩大了公司组件生产产能。 受益于重组优质资产注入叠加外延并购， 公司主营业务得到了全面恢复，并步入了快速发展的轨道， 2016 年公司营业收入达 120.27 亿元， 同比增速高达 91.39%。 随着光伏行业进入成熟期，低效产能过剩严重，技术水平低下、创新能力不足的公司将会被迫退出市场，光伏组件行业明显的一个趋势就是行业集中度逐渐提高。 2016 年公司产能超过 4GW，出货量全球第六， 龙头地位尽显。

兑现利润承诺补偿， 看好公司 2017 年上半年扭亏

公司 2016 年度实现的经审计的归属于母公司所有者的净利润为-2,691.16万元，与重组时控股股东协鑫集团承诺的业绩数差异为 82,691.16 万元，控股股东以现金的方式对公司进行补偿。 截至 2017 年 7 月 17 日，公司已全部收到上述业绩补偿款。 兑现利润补偿， 体现了大股东对公司未来发展寄予厚望的表现。 2017 年上半年光伏新增装机规模达 24.4GW， 超过去年同期的 22GW， 同时随着 2016 年“ 630”抢装风波影响消散， 光伏组件盈利水平有望提升。 另一方面，以金寨 200mw 光伏电站为代表的 EPC 项目并网，这样 2016 年 EPC 项目各环节原已确认的收入将计入到公司今年业绩中。双重利好叠加， 我们认为 2017 年上半年公司业绩有望扭亏。

全球新兴光伏市场即将放量，布局海外有商机

2016 年全球光伏新增装机容量约为 73GW，保持良好的增长态势， 但光伏市场开始向印度等兴业市场转移。 海关总署数据显示， 2016 年我国光伏组件出口量 21.3GW，出口额 105 亿美元， 而印度等新兴市场出口占比较去年同期大幅提升。 我们认为 2017-2020 年我国光伏组件出口额， 将持续提升，预计到 2020 年海外出口需求量可达 34GW，市场空间高达 168 亿美元， 海外市场将是国内组件生产商争夺的关键点。 截止 2016 年底，公司已在日本、印度、北美、澳大利亚等 5 个国家及区域设立子公司，在泰国、中东、南非、北非等 7 个国家及区域设立代表处。 2016 年，公司海外业务收入达到 12.28亿元，占公司营业收入的 10.21%，较 2014 年、 2015 年的 2.33 亿元和 1.30亿元的海外收入有不小的提升。随着公司的全球化布局战略持续推进， 海外业务有望成公司未来业绩一大增长点。

涉足分布式光伏+储能+动力电池， 力求多点开花

公司在坚守光伏组件主业的情况下， 紧跟市场， 聚焦分布式业务，根据不同区域、不同类型、不同规模光伏发电系统的要求，推出“鑫阳光”及“鑫阳