沱牌舍得(600702)

事件：沱牌舍得发布2017 年半年度业绩预增公告，预计公司2017 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润5500 万元-6500 万元，同比增长137%-180%。

舍得系列加速增长，剔除内退福利影响整体业绩超预期。二季度公司净利润为1414 万元-2414 万元，同比增长29%-119%，剔除当期内公司一次性计提内退福利8988.68 万元，我们认为二季度白酒主业净利润在1 亿元左右，业绩增速超出市场预期，产品结构优化推动毛利率大幅提升是其主要原因。分产品来看，二季度中高档产品舍得系列呈现加速增长势头，我们预计收入增速超过30%，收入占比达到70%左右；沱牌系列继续削减产品线，收入下滑两位数；整体来看，我们预计二季度公司收入增速在20%左右，增速环比明显加快。上半年公司出售子公司四川太平洋药业，作价1.42亿元，我们预计股权转让将在三季度交割完成，所得投资收益亦可部分弥补二季度内退福利费用。

产品聚焦策略效果逐步体现，全年收入增速有望稳步上行。公司转让药业业务以更好的聚焦白酒主业经营，目前产品线逐渐清晰，大单品策略坚定实施，招商进程加快推进中，次高端品味舍得保持高速增长；中低端沱牌系列继续调整，聚焦天特优曲，渠道价格在逐步理顺，短期拖累整体收入增速但利好中长期发展。目前新管理层和营销团队磨合顺利，后期招商逐步进入贡献期，我们预计全年收入增速料将稳步上行。

天洋集团志在长远，未来2-3 年公司盈利能力有望大幅提升。自2016 年天洋入主沱牌后，民营体制优势脱颖而出，营销改革效果持续显现。我们认为天洋致力于中长期做好沱牌舍得名酒品牌来兑现承诺，经过一年多调整公司的品牌战略和渠道部署基本到位，进入发力阶段，未来2-3 年中高档酒有望步入放量期，对应盈利能力大幅提升将带来充足利润弹性。

投资建议：目标价33.2 元，给予“买入”评级。我们调整盈利预测，2018年考虑定增对每股收益摊薄影响， 预计2017-19 年公司收入17.17/21.52/26.61 亿元，同比增长17.45%/25.35%/23.65%；实现净利润1.91/3.68/4.95 亿元，同比增长138.14%/92.69%/34.38%，对应EPS 分别为0.57/0.91/1.22 元。我们看好未来2-3 年公司盈利能力提升释放充足利润弹性，给予12 个月目标价33.2 元，对应2018 年36XPE。

风险提示：三公消费限制力度加大、中高档酒增长不及预期、定增摊薄。