山鹰纸业(600567))

事件： 公司以Goldcup 瑞典公司为主体拟出资24亿瑞典克朗，约合19.52亿元人民币收购北欧纸业公司Nordic Paper Holding AB 100%股权。

点评：

食品包装行业龙头，净利率超10%。目前Nordic公司的浆纸年生产能力为50万吨，是欧洲唯一一家浆纸一体化的防油纸生产商。产品防油纸主要用于生产餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸，以及快速食品纸盒容器等食品级用纸。公司在欧洲防油纸行业的产量和市场占有率均排名第一。2016 年公司实现营业收入人民币20.91亿元，净利润1.93亿元。2017 年 1-5 月公司营业收入为人民币9.7亿元，净利润1.11亿元。此次收购将增厚公司业绩。本次收购对应2016 年PE 为10.2倍。公司盈利能力较强，16年及17年1-5月净利润率分别为9.2%和11.4%。

丰富产品种类，与主业形成协同效应。本次收购是公司全球化战略发展的重要举措之一。收购后公司将介入技术壁垒高、盈利能力强的高端特种纸细分市场，在提升整体造纸技术、改善产品结构的同时，公司将进一步优化全球供应链与销售网络，为国际化的纸品用户提供一站式优质的纸品与包装解决方案。将有利于拓展欧洲与北美市场，加快推进公司国际化战略步伐。

食品包装增速快，公司产品品质高。中国对食品接触用纸及纸板的消费量在2012年-2017年期间保持每年11%的增长，公司产品具有耐高温的特性，能最高承受220度高温，相比国内竞争对手在环保、可印刷性等多方面都有较大的优势。

盈利预测及估值：暂不考虑标的公司的并表，我们预计2017-2019年EPS为0.33、0.37、0.45元，对应PE为12X、11X、9X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、募投项目不达预期、电厂进度低于预期