龙蟒佰利(002601)

亚洲钛白龙掘起，产业链掌控力超出市场预期：公司拥有54 万吨硫酸法和6 万吨氯化法钛白粉产能。受益于钛白粉价格涨幅超预期以及公司子公司四川龙蟒报表合并，2017 年上半年预计公司归属上市公司股东净利润盈利13-14 亿元，同比大增1728.2%-1868.8%。四川龙蟒原拥有70 万吨钛精矿产能，在收购瑞尔鑫公司后钛精矿产能上升至85 万吨左右，硫酸法的原料自给率接近60%，公司全产业链布局优势突出。

全球经济复苏支持景气度长期上行，供给侧改革再助力： 经过2012-2015 年的底部洗牌，钛白粉有效产能约305 万吨，一年内无新增产能投放，行业供需格局反转。需求方面，2017 年国内二三线城市房地产热度不减，涂料、装饰纸行业需求向好；海外经济复苏以及海外供应商产能退出将带来明显的边际改善，钛白粉价格持续上行，公司年内已经五次上调价格。国内环保等供给侧改革政策高压执行常规化，供给端持续收缩，支撑景气度超预期上行。

工艺突破强化全球竞争力，占据产业链优势有望打造钛业巨子：公司在氯化法工艺上取得突破，打破国外厂家垄断，预计氯化法产能三年内达到30 万吨，并实现氯化法的全产业链配套。氯化法制备钛白粉的工艺突破强化公司在传统领域的全球竞争力。同时氯化法钛白粉工艺可向金属钛领域延伸，具有明显成本优势。未来公司将以钛白粉主业为依托，积极开发钛、锆、钪等金属新材料，完善公司产品结构，成长为全钛产业链的全球龙头企业。

盈利预测：预计2017-2019 年公司实现归母净利润29.51/32.72/34.86亿元，对应PE 为13/12/11 倍，给予“买入”评级。

风险提示：钛白粉价格下跌风险。