伟星新材(002372)

PPR 保持快速增长，零售市场份额持续提升： 公司上半年实现收入 15.94亿元，同比增长 20.47%，半年收入增速延续 16 年较快增长态势，市场份额持续提升。 分业务来看，零售业务在三四线地产需求景气维持之下，通过星管家服务升级和区域布局扩张，加快市场拓展， 延续了快速增长态势，PPR 业务收入 9.22 亿元，同比增长 26.34%， 增速较上年同期有所提高，收入占比进一步提升； 同时， 工程业务规模增长相对稳健， PE 管材实现收入 4.25 亿元，同比增长 13.94%， PVC 业务收入同比增长 11%。

受原料成本提高影响，整体毛利率水平略有降低。 期内公司实现毛利率 44.97%，较上年同期略降了 0.71 个百分点，仍然维持在较高水平。 1）从产品结构来看， 受到原材料价格上涨的影响， 公司 PPR、 PE、 PVC 业务毛利率水平均有不同程度下降， 其中 PPR 业务毛利率 57.89%， 较上年同期下降了 0.97 个百分点，PE 和 PVC 业务分别下降了 2.24 和 1.47 个百分点，尽快整体毛利率略有下降，但毛利率相对较高的 PPR业务占比进一步提升，减弱了原料价格上涨对整体毛利率的影响； 2） 分季度来看， 公司 Q1-Q2毛利率分别为 43.7%、 45.7%，较上年同期分别下降了 0.78 和 0.65 个百分点，下降幅度有所收窄，随着 2017 年二季度原材料价格环比有所回落，预计未来成本端压力有望得到缓解。

政府补助增厚业绩，扣非后净利润同比增 21.3%：期内公司收到政府补助2214 万元，上年同期为 442 万元，政府补助确认增厚公司业绩，扣除非经常性损益后公司归母净利润同比增长 21.3%。

经营性现金流净额较上年同期有所下降，主要源于原料采购备货增加：公司期内经营性现金流净额 1.71 亿元，上年同期为 3.35 亿元，现金流净额的减少主要是公司增加了原料采购备货的原因；期内销售回款保持良好，收现比 118%，较上年同期基本持平，付现比较上年同期增加明显，公司期内增加了原料采购备货，期末预付款 2.08 亿元，较年初增加 1.2 亿元，存货余额 4.92 亿元，较年初增加 2000 多万，较上年同期增加 1.3 亿元（主要为原材料的增加）。

投资建议： 渠道拓展+服务升级助力市占率持续提升，新品类扩张带来新业绩增量： 1）公司坚持“零售、工程双轮驱动” 经营策略， 市场份额快速提升，未来公司将继续依靠品质、 品牌、渠道拓展以及服务升级，进一步提升零售市场占有率。 2）积极布局新品类带来新的利润增量： 公司积极利用零售渠道资源优势，不断扩充新品类， 相继布局净水和防水两大业务领域，未来有望借助已有零售渠道和服务体系，迅速切入并拓展市场，带来新的利润增长点，驱动公司业绩持续增长。 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别 0.81、 0.97、 1.16 元，对应 PE 分别为 22、 18、 15 倍；维持“增持”评级。

风险提示：房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期