龙马环卫(603686)

报告摘要：

事件：公司发布2017 年中报，实现营收14.64 亿元，较去年同期增长43.85%，实现归母净利润1.27 亿元，较去年同期增长25.18%。公司营收净利增长的主要原因为东北、华北、西北等地区销售大幅增长和新增沈阳龙马、厦门龙马、温州龙马、遵义龙马等环卫服务收入。由于营收带动，公司管理费用同比增长51.69%。受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度安排影响，公司经营活动现金流量净额较去年同期减少2.02 亿元，资产减值损失较去年增加79.54%。

装备到服务双轮驱动业绩增长，定增助力形成战略新格局。2017 年上半年公司环卫装备和环卫服务收入分别为11.31 亿元和3.07 亿元，同比增长26.03%和196.81%。上半年公司环卫装备销量4,205 台/套，同比增长 24.96%，在环卫装备行业名列前三位。公司环卫服务上半年营收占比为21.35%，较2016 年上升7.97pcts，占比有望进一步提高。2017 年8 月5 日，公司发布定增预案修订稿，拟非公开募集资金不超过72,982.71 万元，用于环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地项目等，定增落地将助力公司形成“以运营服务带动装备机械制造，以制造支持运营服务”的双轮驱动双向融合战略新格局。

丰厚订单储备支撑业绩增长。公司上半年先后中标南昌市南昌县环卫服务项目（中标金额4,572.49 万元/年，年限7 年）、福州市仓山区环卫服务项目（中标金额2,148.56 万元/年，年限5 年）、吉安市吉水县环卫服务项目（中标总金额7,398 万元，年限5 年）等，合计环卫服务项目年化合同金额为8,168.54 万元，合同总金额为4.07 亿元。截至当前，公司在手环卫服务项目年化合同金额为6.11 亿元，合同总金额为59.93 亿元。

投资评级与估值：预计公司2017-2019 年的净利润为2.83 亿、3.62 亿和4.77 亿，EPS 为1.04 元、1.33 元、1.75 元，市盈率分别为：29 倍、23 倍、17 倍。给予“买入”评级。

风险提示：订单落地不及预期；政策风险