兴源环境(300266)

事件： 公司发布 2017 年中报， 实现营收 15.72 亿元，较去年同期增长83.62%，实现净利润 2.60 亿元，较去年同期增长 116.13%。公司营收净利大幅增长的主要原因为生态环境建设、污水处理和环保装备业绩增长较快。此外，由于营收带动，公司管理费用同比增长 35.04%，财务费用增长 21.17%，所得税费用增长 211.48%。现金流方面，经营性现金流净额下降 1.82 亿元，净流出较去年同期增长 155.51%，现金及现金等价物净增加额较去年下降 90.28%，主要系环保工程类项目以及PPP 项目回款相对较慢，且垫付资金时间较长。

收购源态环保，持续推进综合环境平台型公司布局。 报告期内，公司拟向源态环保全体股东发行股份收购其持有的 100%股权，交易价格为 5.5 亿元。源态环保三年业绩承诺不低于 3800 万、 4700 万、 5700万。 2014 年，公司分别收购浙江疏浚及水美环保，进军水利工程和污水处理领域； 2016 年，公司收购中艺生态，进军生态修复领域。经过多年的发展，兴源环境实现了由单一的设备生产企业到综合性环保企业的转型。本次交易将进一步完善公司业务布局，串联起公司现有的各业务条线，提升公司盈利能力。

全产业布局增强 PPP 承揽能力，在手订单充足保障业绩发展。 公司通过一系列并购，目前在环保领域实现“设计+设备+工程+运营+维护”的深度融合协同。公司充分抓住 PPP 模式的机会，承揽大量 PPP 订单。公司上半年签订宁国市城市公园绿地建设 PPP 项目、温宿县托甫汗镇特色小城镇建设项目一期、施秉县易地扶贫搬迁（扶贫生态移民）建设工程、体育场馆建设工程总承包项目等， 合计 75.8 亿元（含预中标项目）， 2016 年中标订单 19.18 亿元，为未来业绩提供强大支撑。

投资评级与估值： 预计公司 2017-2019 年的净利润为 5.31 亿、 7.95 亿和 10.53 亿， EPS 为 0.52 元、 0.78 元、 1.04 元，市盈率分别为： 55倍、 37 倍、 28 倍。给予“ 买入”评级。

风险提示： PPP 进展不及预期；毛利率进一步下滑