启明星辰(002439)

公司发布2017 年半年报：报告期内，公司实现营业收入6.90 亿元，同比增长20.57%；实现归属上市公司股东的净利润为-15.74 万元，同比下滑102.76%。同时，公司预计2017 年前三季度实现净利润4000~5000 万元，同比增速为-15.13%~6.09%。

收入持续稳健增长，订单爆发全年高成长可期。报告期内，公司经营状况良好，营业收入实现稳健增长。其主要产品安全网关、安全监测业务增长平稳，同比增速分别为10.57%和22.54%；数据安全和平台业务受益用户高端安全需求提升，同比大幅增长39.96%。此外报告显示，受益行业持续向好及通用产品采购集中度的明显提升（随着云平台的兴起，政府部门及企业对安全产品的采购点正逐步回收，行业内龙头企业竞争优势正逐步显现），公司上半年订单同比大幅增长46%，存货增长43%，由于公司业务具有明显季节性，每年四季度为收入与利润集中确认高峰期，上半年订单高速增长有望为公司全年业绩提供有力支撑，全年高成长值得期待。

三费控制良好，增值税退税短期波动影响上半年整体利润表现。从成本端看，上半年公司三费增长控制有效，期间费用总体同比增长仅为13.36%，低于收入端增速。受新技术布局投入增加的影响，公司营业成本提升相对较多，致产品毛利率略下滑4.6%至67.9%，但仍处正常区间波动。本期增值税退税金额大幅低于预期，收入仅为3,931 万元，比去年同期减少近5,372 万元，形成对业绩的明显拖累，其中原因一方面在于2016 年退税额基数较高（包含去年上半年当期及前年末退税），另一方面今年财政税务调控的时间节点变化，存在一定延迟。我们认为此波动主要为短期影响，预计下半年开始相关差距将陆续找回，全年看对利润增长影响不大。

并表子公司经营企稳，商誉减值担忧逐步消除。报告期内，旗下子公司安方高科实现收入约0.36 亿元，同比增长近100%，同时亏损大幅减少并接近实现盈利。此前，安方高科因2016 年业绩不达预期，公司方面已对其计提商誉减值6000 余万，计提较为充分，从上半年看安方高科经营发展正逐步企稳回升，若下半年维持此趋势，则预计全年不会对公司带来额外损益影响。

盈利预测：我们维持对公司的盈利预测，预计公司17、18、19 年实现归属母公司净利润分别为4.40、5.78、7.32 亿元，分别同比增长66%、31%、27%，2017-2019 年EPS 分别为0.51、0.67、0.84 元/股。一方面，信息安全行业正在逐步进入高速成长期；另一方面，公司凭借在技术、产品线、渠道等方面的领先优势，将最先且最大化享受行业景气度快速提升，同时公司前瞻布局云安全和数据安全等行业新领域，力争在行业演进中继续抢占行业战略制高点。故我们认为公司未来持续快速增长的可预见性、持续性及稀缺性均较强，公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价25 元，对应49*17PE。

风险提示：商誉减值风险、行业竞争加剧风险