小天鹅A(000418)

事件：小天鹅发布 2017年半年报。报告期内，公司实现营业收入105.68 亿元（+32.35%），实现归属净利润7.32 亿元（+25.95%），对应EPS 为1.16 元；其中，第二季度单季实现营业收入48.78 亿元（+30.24%）， 实现归属净利润3.34 亿元（+26.75%），对应EPS 为0.53 元

收入增长超预期，成本压力下盈利能力稳定：分地区来看，在收入端小天鹅内销与外销均实现了较高的增速（+29.40% / +43.34%），剔除均价普调以及产品结构高端化的影响（均价~+10%）后仍在量上保持了较高的增速。数据显示，2017H1 小天鹅零售量份额达到26.6% （+0.1pct），1-5 月份出口量份额达到20.4%（+4.3pct）位居第一；在盈利能力方面，2017H1 公司实现毛利率25.6%（-1.6pct），其中内 / 外销毛利率分别为31.77% / 11.81%（+0.23pct / -2.39pct），主要受是益于前期内销产品均价提升覆盖了原材料成本上行的影响；在期间费用率上，三费率分别达到了14.51% / 3.11% / -0.22% （-0.42pct / -0.22pct / +0.57pct），除财务费用率由于汇兑损益的原因略有上行外，销售费用率与管理费用率均实现了下降，实现了7.88%（-0.45pct）的净利润率， 降幅低于毛利率，全价值链精益管理对运营效率的提升彰显无遗

产品结构继续升级：随着国内消费者对干衣机接受程度的提升，小天鹅干衣机产品在上半年内销收入实现翻倍；而滚筒产品销量的上升其规模效应也正在逐步体现，毛利率目前已经接近波轮产品。小天鹅滚筒产能当下已经基本达到满产，而200 万台新增滚筒生产线的投产有望解决公司滚筒产能不足的限制，进一步实现产品结构高端化、提升产品的整体均价，推动小天鹅收入与盈利进一步持续增长

盈利预测：预计公司2017 至2019 年EPS 分别为2.31 元、2.90 元、3.40 元，对应最新收盘价PE 分别为19x、15x、13x，给予增持评级

风险提示：原材料价格大幅上行，海外复苏 / 干衣机普及不及预期