中国电建(601669)

全球水电工程龙头，大基建PPP发力促增长：中国电建是全球水电工程龙头，占有全球50%+大中型水利水电工程市场。公司大力发展市政交通等“大基建”业务，截止16年，公司非水电类基建业务收入占比达42%，成为公司业绩增长的核心驱动力。17年以来，受益PPP模式的持续推进，公司1-6月累计新签订单2,751.23亿元，YoY+40.0%，其中国内新签订单2,041.14亿元，YoY+61.7%，我们预计公司合同存量将超8,000亿元，在手订单饱满将支撑未来业绩持续增长。

深耕海外工程市场，持续受益“一带一路”战略：中国电建是我国海外工程龙头企业之一，16年ENR250国际工程承包商排名第11。17年1-6月公司累计新签海外订单710亿元，YoY+1.0%（去年同期增速为+182.0%）。受益“一带一路”峰会的持续催化，17年1-6月“一带一路”沿线累计新签合同714亿美元，YoY+38.8%，实现营业额331亿美元，YoY+7.6%。随着“一带一路”沿线政府间合作的深入推进与国家金融支持政策的落地，公司未来将持续受益，带动海外业绩持续释放。

定增引入国改基金，未来国改值得期待：2017年4月，公司以7.77元的价格定向增发了15.4亿股，共募资人民币120亿元用于公司投资项目建设，其中诚通集团牵头成立的国企结构调整基金认购12亿元。国改基金主要用于支持重点国有企业结构调整，随着公司与诚通集团的合作不断深入，未来公司国企改革有望深入推进。

传统水利业务稳健发展，布局水环境治理业务：由于国家水电投资持续下滑，公司积极拓展下游电力投运业务。截至16年，公司控股装机容量达1,105万千瓦，16年实现收入77.0亿元，YoY+14%，未来在建项目陆续投产将助力电力投运业务持续增长。此外，受益国家环保政策加码，公司积极布局水环境治理业务，16年至今累计中标项目超200亿元，未来有望为公司打造新的利润增长点。

盈利预测与投资建议：中国电建是全球水电工程龙头，公司凭借自身资金、管理与政府资源优势大力拓展基建PPP项目，在手订单充足将支撑未来业绩快速增长。公司作为我国海外工程龙头企业之一充分受益“一带一路”战略，未来政府间合作与金融支持政策的持续落地将助力海外项目业绩加速释放。预计公司2017-2018年EPS分别为0.52元和0.61元，对应当前股价PE分别为15.1倍和13.0倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：PPP项目执行进度不达预期，海外业务推进不达预期。