伟星新材(002372)

事件：

公司发布2017年半年报，上半年实现营业收入15.94 亿元，比上年同期增长20.47%；归属于上市公司股东的净利润3.12 亿元，同比增长26.67%。

点评：

营收增速略超预期，盈利能力保持稳定。分产品看上半年公司PPR/PE/PVC 管收入同比增长26.34%/13.94%/11.01%；分地域看华中地区表现亮眼，同比增长48.49%，系公司加大中部市场拓展力度所致，整体来说公司营收增速略超预期。上半年公司毛利率44.97%较去年同期的45.68%略有下滑，预计是营改增所致；期间费用率22.37%，较去年同期下降0.56pct，盈利能力保持稳定。公司净利润增速26.67%高于营收增速，主要是由于本期收到政府补助增加，扣非净利润同比增加21.27%，与营收增速相匹配。二季度公司增加原材料采购，经营性净现金流同比下降49.01% ， 对应存货/ 预付款大幅增加36.34%/88.95%。

消费属性凸显，高毛利率有望维持。公司从营销模式、售后服务和产品研发这三个环节出发，着力打造“高端管道典范”的品牌形象，建立了扁平化渠道，首创“星管家”服务体系。这些举措使公司在家装建材市场消费升级的大背景下脱颖而出，品牌、品质、服务助力公司赢得了更多的市场份额和品牌溢价，消费建材属性凸显。公司毛利率近几年一直稳步提升，对于房屋装修动辄几十万的费用来说，一般家庭购买公司全套PPR 产品大约只要1000 多元，下游客户对公司提价的敏感度很低，我们预计高毛利率的现状仍能维持。

布局净水、防水，外延思路清晰。公司由家装供水系统延伸，积极布局净水、防水两大领域，推出安内特净水器，成立防水材料子公司，有效借助现有营销网络和服务体系开展新业务的推广。净水、防水是PPR 管道安装的上下道工序，产业链向两头延伸将充分发挥产品间的协同效应，我们认为公司品类扩张着力点较强，产业链延伸思路清晰。

投资建议：我们上调公司未来三年的归属于母公司的净利润至8.59、10.57、12.95 亿元，EPS 分别为0.85、1.05、1.28 元，同比增长28.1%、23.0%、22.5%，给予“买入”评级。

风险提示：产品渗透不及预期，新产品推进不及预期。