伟星新材(002372)

成本短期下降带动业绩超预期

公司2017 年上半年收入和归母净利润分别为15.9 亿元和3.1 亿元，分别同比增长20.5%和26.7%。收入增速符合预期，净利润增速略超我们预期，主要受益原材料成本短期下降。

公司业绩稳定依旧，收入增速可能出现拐点

公司二季度收入和净利润分别同比增长19.0%和30.3%。收入增速连续两个季度下降，跟地产销售增速边际走弱有关。我们预计地产销售在下半年继续边际走弱，公司收入增速是否跟随还有待观察。一季报时我们指出减值准备、投资收益、政府补助等波动拖累了一季度同比增速，恢复后净利润增速25%。二季度上述三项数值均为正向贡献，剔除后净利润增速也为25%。剔除掉非经营因素的季度扰动后，公司的经营业绩非常稳健。

毛利率企稳回升，净利率重回高位

公司二季度毛利率45.6%，毛利率在经过2 个季度下降后开始回升，主要在于PP 价格自年初开始回落，二季度加权平均价格与去年同期接近。同时高毛利的PPR 管收入占比延续上升趋势，已经达到58%，若PP 价格保持在此区间震荡，那么下半年公司毛利率同比去年还会有提升。公司的费用控制依然出色，二季度期间费用率20.8%。二季度新增2700 万元政府补助，助推单季度净利率达到22%，位列历史第二。

经营现金流出现波动，资产质量保持优秀

二季度经营现金流量净额6980 万，同比去年减少1.4 亿元，主要在于现付比大幅增加，超过138%，现收比保持正常为111%。可以认为在原材料有上涨预期情况下，公司加大了原材料的采购力度。资产负债率23.9%保持平稳，依然无有息负债。存货占资产比重提高到13.9%，对应了公司加大原材料采购力度的行为。应收账款占资产比例5.7%，处在历史波动区间内。整体看，公司资产质量依然十分优秀。

新产品有序推广，产业链延伸值得期待

公司推出防水涂料，品牌优势和渠道价值有望逐步变现，长期看过类似隐蔽工程产品仍可渠道共享。上半年已经开始在华东市场开始销售。防水涂料市场空间约400 亿元，大于公司现有主力产品PPR 管的市场空间。防水涂料产品在各地逐渐推出，中长期可以提升业绩，短期可以提升估值。

维持买入评级

根据中报情况，我们小幅上调盈利预测，预计2017-19 年净利润为8.0/9.2/11.1 亿元，EPS 为0.79/0.91/1.10 元。维持估值判断，认为可给予公司2017 年25~27 倍PE，相应调高目标价至20~21 元，维持买入评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；地产销售增速大幅下降。