Summar

y 伟星新材(002372)

2017 年上半年公司实现营收15.94 亿元，同比+20.47%；归属净利3.12 亿元，同比+26.67%。其中Q2 单季度收入10.41 亿元，同比+19%，归属净利润同比增速30%。预计前三季度归属净利润4.44 亿元-5.77 亿元，同比增长0%-30%。

毛利率维持高位，产品具备定价权。2017 上半年毛利率为44.97%，同比略降0.71 个百分点，基本维持高位。高毛利率原因是售价相比同行（中国联塑、永高股份等）高，具备较强的定价能力。从原材料价格波动来看，与毛利率关联较弱。

收入保持稳定增长，PPR 是增长主力。公司业绩快速增长的主要原因是下游地产需求回暖，深耕零售步入收获期，上半年PPR 收入占比59%，同比增速26%，在毛利贡献中占比93%，综合来看是业绩增长主力。我们预计公司将持续开拓推进新市场渗透，华东地区继续稳步增长，华北、华中市场增长较快，是新的增长主力。

非经常性损益使得利润增速高于收入增速，经营现金流减少因采购备货。2017Q2 扣非后净利润（同比+21%）与营收同比增速（+19%）基本一致，营业利润同比增速（+34%）和净利润同比增速（30%）较高，主要因为投资收益（849 万元）和营业利润差额（2702 万元，以前计入营业外收入）。2017Q2 经营现金流净额6980 万元，同比-67%，环比-31%，减少的原因是公司积极采购备货，使得存货增加导致。

积极布局新领域，业绩贡献有望显现。公司借助渠道优势（超过2 万家零售网点）有效地进行低成本扩张。（1）与德国安内特合作经营家用净水装置，目前已经结束试点，产品进入全国推广阶段；（2）与5 位核心经销商共同设立上海新材料子公司，目前家装防水产品已经在试点市场正式开始销售，对公司的业绩贡献有望显现。

投资建议：维持“买入”评级。公司专注于中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行业领先。目前公司的市场占有率尚有提升空间，异地扩张也逐步步入收获期，同时又在防水材料领域进行布局，挖掘新的增长点，未来业绩稳定增长可期。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.83、1.00、1.19 元，对应PE 分别为21.54、17.90、14.94 倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及