中泰桥梁(002659)

事件

公司 8 月 5 日公布 2017 年度半年报。 上半年，公司实现营业收入 2.31 亿元，同比增长 25.99%；归属母公司净利润-0.25 亿元，降幅较上年同期进一步扩大。公司预计 1-9 月，净利润亏损 0.6-0.8 亿元。

教育业务并表，前期投入及运营成本高导致亏损

报告期内，公司教育业务实现并表。 上半年，公司教育业务实现营业收入2464.81 万元，占总收入的 10.66%，实现毛利率 6.26%。 因教育业务开展，公司销售费用同比增长 109.65%，管理费用 3685.62 万元，同比增长65.38%，上半年亏损的主要原因。

具体看 6 家教育子公司上半年归母净利润， 文华学信-150.92 万元，凯文智信-1005.76 万元，凯文学信-194.18 万元，凯文睿信 29.75 万元，凯文国际教育-91.11 万元，文凯兴-456.45 万元。

学校招生进展顺利，预收账款大幅增加， 下半年业绩有望改善

报告期内海淀学校迎来第二个招生季，同时朝阳学校也将在下半年开学， 两所学校招生进展顺利，预计可完成年初公司制定的招生计划（海淀学校 700人，朝阳学校 600-800 人），人数是将远超去年在校学生数量。 学费方面，海淀学校学费标准较 2016 年有所提高， 今年学费是小/初/高为 20/24/26 万/学年（去年为 18/20/25 万元/学年）。学生人数与学费的双双增加将为公司下半年的业绩改善打下基础。截至上半年，公司预收款总计 1.14 亿元，其中预收学费 9659.84 万元。

终止增发预案改为现金收购， 整体进度提速

由于耗时过长以及政策环境变化等因素影响，公司于 6 月底终止此前的定增计划， 改为拟以现金收购文凯兴教育剩余的 20.22%股权， 原募集资金主要拟用于追加投资朝阳凯文学校体育中心 2.51 亿元。融资方式的改变无疑将使得整个收购计划以及项目建设进度提速。

浙江惠科拟入股公司成第二大股东， 关注公司重大事项动作

上半年， 钢结构工程业务稳中有进，项目预收款与回款双双增加。 报告期内，公司钢结构工程营业收入 2.07 亿元，同比增长 12.56%，毛利率 7.54%，较上年同期减少 1.91 个百分点。截至期末工程预收工程款 1742.68 万元。

6 月公司发布公告，在终止定增预案的同时，解除此前关于公司不置出钢构资产和业务的安排的相关承诺。意味着未来仍存在置出该业务的可能性。 7月 28 日公司发布重大事项停牌公告， 该事项涉及资产出售， 或对公司未来业务发展产生重大影响。

7 月 27 日， 公司公告浙江惠科拟协议受让金陵投资持有中泰桥梁 3,006 万股股份，占中泰桥梁总股本的 6.029%。标的股份每股转让价格为 18.80 元/股， 溢价 17.7%，且不排除未来 12 个月内继续增持的可能性。浙江惠科是惠科教育集团的控股股东，惠科教育主要从事高等教育与职业教育。 若受让完成，浙江惠科将成为公司第二大股东，溢价收购表明浙江惠科对公司未来成长性的坚定看好。

投资建议

我们预计， 2017-2019 年， 公司营业收入为 4.83、 7.86、 10.94 亿元，将实现归母净利润 0.22、 1.58、 3.23 亿元， 每股收益为 0.04、 0.32、 0.65 元；对应当前股价 PE 为 368x、 50x、 25x。 维持“ 增持”评级。

风险提示

1）桥梁钢结构工程应收账款发生坏账风险； 2）国际学校招生不及预期的风险； 3）商誉减值风险； 4）政策风险。