龙马环卫(603686)

核心观点：

公司发布半年报，2017 上半年实现营收14.64 亿元，同比增长43.85%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长25.18%；扣非后净利润1.24 亿，同比增长24.36%。上半年毛利率26.95%，相比一季度略下滑1.32 个百分点。

环卫装备稳步增长，市占率稳定

公司环卫装备领域营业收入11.31 亿元，同比增长26.03%，其中清洁装备、垃圾收转装备、新能源环卫装备占比约6：3：1，同比增长分别为20.9%、19.4%，和211%。装备毛利率整体下降约4 个点，主要是原材料价格上涨和客户结构变化带来的售价降低导致。公司整体市场占有率6.40%，位列行业前三，其中中高端产品市占率达13.27%，打造环卫整体解决方案。

环卫服务再爆发，进入项目收获期

上半年环卫服务领域收入3.07 亿元，同比增长197%。毛利率21.25%，相比上一年下降4.5 个百分点，主要由于新服务项目增多导致爬坡阶段毛利率阶段性下降。2017 上半年公司中标环卫服务项目年化合同金额8168.54 万元，合同总金额4.07 亿元。截止期末公司在手环卫服务项目年化合同金额6.11 亿元，合同总金额59.93 亿元。其中海口、沈阳两大项目上半年净利润率分别攀升至9%和5.6%，历经爬坡阶段后进入收获期。

非公开发行方案调整

公司公告调整非公开发行方案，募集规模由之前的不超过4000 万股调整为不超过3000 万股，募集资金总额调整为不超过7.298 万元，主要是补充流动资金项目减少，其他募投内容不变。

投资建议：不考虑定增，我们预测17-19 年EPS 分别为1.098/1.466/1.906元，当前股价对应市盈率30/22/17。结合业绩情况和估值水平，我们继续给予公司“买入”评级。

风险提示：装备市场竞争程度加剧；环保服务推进不达预期。