达实智能(002421)

市场广阔+实力超群，公司业绩无忧： 1）根据新建建筑增量市场和既有建筑存量翻新市场测算， 预计 2017-2020 年智慧建筑市场规模达 3 万亿；大行业小公司行业属性之下，公司依靠经营充足、资质齐全、资金充裕、研发优势四大优势精耕智慧建筑，竞争实力超群保障营收； 2） 根据十三五规划和轨交智能化系统建设规模的占比（ 4%）， 保守估计 2017-2020 年公司目前所涵盖的轨交智能化业务领域市场空间达 1000 亿， 公司凭借开发时间早、产品线齐全、全国布局三大优势，千亿市场下订单无忧； 3） 采用 2014-2015 年医疗信息化市场规模增速预测，预计 2017-2020 年医疗信息化建设市场规模达 1600 亿，公司通过收购/参股成功切入智慧医疗领域， 2016 年/2017 年H1 公司智慧医疗营收增速显着，同比 416%/112%，订单金额高增的同时内涵更丰，助力公司向区域医疗信息平台、大数据系统全面升级。

营收/净利迅猛增长，“金融+”打开未来想象空间： 1））公司营收/归母净利迅猛增长，六年复合增长率高达 36%/43%；从业务来看，智慧建筑+智慧医疗+智慧交通齐头并进，其中智慧医疗营收/订单迅猛增长；从毛利率来看，智慧医疗毛利率远超公司传统主营，加强智慧医疗布局有利于提升公司业绩；从地域来看，公司智慧城市版图逐步扩张增厚营收； 2）八大投资助力智慧城市产业链完善+版图扩张：①公司采取股权投资、设立产业基金、设立保险公司全方位完善智慧城市产业链布局，提升公司竞争实力；②同时，公司通过与各地地方政府签署框架协议、 发起设立 PPP 基金公司、投资设立 PPP 基金打开新市场、巩固提升市占率，其中继公司 2015 年与淮南市政府签订绿色智慧城市 PPP 战略协议后，公司 2016 年与淮南市政府成功签订2.4 亿 PPP 项目，框架协议效力渐显，未来 PPP 订单可期；③公司拟于雄安成立子公司助力公司进一步开拓京津冀和北方市场打开想象新边际。

目标价下 PE 估值安全边际高： 1）我们根据公司在手订单及历史增速预计公司 2017/2018 年营收为 33/45 亿元，归母净利为 3.9/5.3 亿元， EPS 为0.2/0.27 元， 根据 PEG 估值法给予公司 17 年 PEG 为 0.8，对应 17 年 PE为 33 倍， 对应股票价格为 6.8 元； 2） 横向来看，可比公司 2017 年平均 PE估值为 42 倍， A 股智慧城市板块 PE 估值为 65 倍；纵向来看，公司历史平均 PE 估值为 68 倍，目标价下 PE 估值安全边际较高。

投资建议

公司 2017/2018 年 EPS 为 0.2/0.27 元，根据 PEG 估值法给予公司 6-12 月目标价 6.8 元，对应 2017/2018 年 PE 估值 33/25 倍。风险

宏观经济政策风险、快速扩张带来的管理风险、人才风险、应收账款过高减值风险、解禁风险。