启明星辰(002439)

事件

启明星辰 8 月 2 日晚间发布中期业绩报告称，2017 年上半年净亏损 15.74万元，上年同期盈利 569.57 万元；营业收入为 6.9 亿元，较上年同期增20.57%。

点评

业绩整体符合市场预期，增值税退税波动略有影响：公司上半年归母净利润-15.7 万元，位于此前中报预告（-1000-0 万元）靠上部分，符合市场预期。同比转亏的主要原因是增值税退税收入变动较大。本期增值税退税收入为3931 万元，相对 2016 年同期 9303 万元同比减少较多。我们认为这是增值税退税收入递延确认产生的波动性导致的，该差距预计将在未来几个季度逐渐消除，不会影响全年利润增长。

网络安全产品销售额继续保持稳定增长：报告期内，公司经营情况良好，实现营业收入 6.90 亿元，同比增长 20.57%。另外，报告显示，公司上半年订单同比增长 46%，存货增长 43%，先行指标的变化预示着公司未来几个季度确认收入增长的概率较大，这彰显公司作为行业龙头，经营依旧稳健。公司因新技术布局等带来的营业成本显着增加（同比增 40%），公司信息网络安全产品毛利率下滑 4.6%。由于较大比例收入将在后半年确认，我们将持续关注公司后两个季度的毛利率变化趋势。

并表子公司经营稳健，有助消除商誉减值担忧。2016 年，由于收购公司安方高科盈利不及预期，公司进行了近 0.7 亿商誉减值处理。本报告期内，安方高科实现收入近 0.36 亿元，同比增长达 100%，同时大幅度减少亏损，接近实现盈利。另外，公司新增了赛博兴安的并表，赛博兴安上半年营收和净利润分别为 2792 万元、378 万元，公司其他并表子公司经营表现也较为稳健。公司积极应对安方减值事件，正在有效解决因此产生的影响，目前进展顺利，市场对公司商誉减值的担忧已经显着降低。

深耕技术产品创新，夯实竞争壁垒：公司上半年在安全技术研究领域，取得了多项新的进展，包括公司 ADLab 发布报告提出“黑雀”攻击概念、工控异常监测系统被评为“CAIAC2017 年度最具竞争力创新产品” 、下一代入侵防御系统（启明星辰 NGIPS）通过 CNNVD 的兼容性认证等。同时，在产品推进方面，公司也有多项新举措，如针对三大电信运营商最新规范的安全管理平台大数据版、保护中小企业信息安全的云子可信安全云平台等。公司所处的网络安全产业是典型的技术密集型行业，公司多年坚持对研发高投入，有助于夯实壁垒，持续保持竞争优势。

政策环境多方面利好，网络安全产业高景气度持续：政策层面，2016 年 11月 7 日，《中华人民共和国网络安全法》正式公布，并已于 2017 年 6 月 1 日起施行。随着《网络安全法》的施行，相关工作将进入有法可依、强制执行的阶段，同时也将催生一个不断扩大的网络安全市场空间，产业投入和建设也将步入持续稳定的发展轨道。行业层面，2017 年 5 月， “WannaCry”勒索病毒在全球爆发，对校园、企业、政府机构的内网资料造成较大损失，再次引发用户对网络安全的重视提升。我们认为，网络安全行业的高景气度扔将持续。公司作为行业龙头，将持续受益于下游客户对网络安全的新增投入，坐享行业红利。

投资建议与估值

我们预计 2017/2018/2019 年公司 EPS 分别为 0.50/0.69/0.85 元，对应 PE 分别为 38/28/23 倍。考虑到网络安全行业快速增长，同时行业市场份额逐渐向龙头公司集中，给予公司“增持”评级。

风险

1、行业增长下滑；2、商誉减值风险；3、股东减持风险。