龙马环卫（603686）

事件：

公司 2017H1 实现营业收入 14.64 亿元，同比增长 43.85%，归属于上市公司股东的净利润 1.27 亿元，同比增长 25.18%，扣非后净利润 1.24 亿元， 同比增长 24.36%， EPS 为 0.48 元。

毛利率承压，费用率改善

上半年毛利率 26.95%，同比下降 5 个百分点。其中，环卫装备毛利率28.8%，同比降低 4.3 个百分点，主要原因是价格敏感的非政府客户占比提升；环卫服务目前毛利率较低，上半年 21.25%，进一步影响销售毛利率。期间费用率为 14.16%， 同比降低 2.9 个百分点，其中销售费用率为8.64%，同比下降 3.7 个百分点，公司与各地政府环卫部门与保洁公司客户保持稳定合作，销售费用控制良好，管理费用率、财务费用率基本稳定。

装备业务保持快速增长，市占率小幅下滑装备业务收入 11.31 亿元，同增 26%，其中环卫清洁装备 7.09 亿元，同增 20.9%， 垃圾收转装备 3.39 亿元，同增 19.4%，新能源环卫装备 0.63亿元， 同增 211.5%。上半年国内环卫车产量同比增长 32%，公司排名行业前三，市占率为 6.4%，中高端市场份额为 13.3%， 市占率出现小幅下滑。

在手环卫订单年化超 6 亿元，期待下半年新项目加快落地环卫服务收入 3.07 亿元， 同增 197%；上半年中标运营项目年化合同金额 0.82 亿元，目前在手订单年化合同金额 6.11 亿元，新订单增长低于预期。国内环卫服务市场空间广阔，同时竞争日益加剧，公司前期成功打造多个样板工程，环卫服务成果显着，业务能力受到政府客户认可，我们仍然看好公司业务竞争力，预计随着各地政府持续推进环卫市场化，公司参与投标的部分环卫项目订单下半年将逐步落地，有望进入一个新的收获期。

维持买入，目标价调整至 40 元我们预计 2017-2019 年公司实现净利润 2.81/3.82/5.04 亿元， EPS 分别为 1.03/1.40/1.85 元，同比分别增长 33%/36%/32%。 看好公司未来的发展前景，维持买入评级，目标价调整至 40 元。

风险提示： 国内环卫装备投资低于预期； 环卫运营市场化进展低于预期