三友化工(600409)

公司2017年上半年实现营业收入99.89 亿元，同比增加35.99%；归属于上市公司股东的净利润9.62 亿元，同比增加227.48% 。

毛利提升营收大增，业绩表现略超预期：公司主营产品粘胶短纤、纯碱、烧碱等整体处于景气周期，价差拉大带动毛利提升，销售旺盛带动公司业绩大幅增长。分产品来看，公司五大主营产品粘胶短纤、纯碱、烧碱、PVC、有机硅报告期分别实现营业收入38.00、25.92、6.94、12.66 和5.53 亿元，同比增长25.41%、26.08%、70.14%、25.79%和43.04%。分季度来看，烧碱和有机硅的二季度价格环比上涨6.09%和13.74%，纯碱、粘胶短纤、PVC 环比则有所下跌，但同比来看，上述主营产品都有较大幅度的上涨。价差的拉大，带动公司上半年综合毛利率达到26.65%，同比提高2.45%个百分点。纯碱、粘胶、PVC 月产创新高，二季度纯碱销量90.2 万吨环比增长5%, 莫代尔纤维销量增长3.8 倍高端产品占比进一步提升。

粘胶、纯碱行业景气维持高位：公司拥有50 万吨粘胶短纤和340 万吨纯碱，市场占有率约17%和13%，是我国粘胶短纤和纯碱行业的双龙头企业。目前粘胶短纤价格突破1.6 万元/吨，行业库存降至新低， 企业开工率在90%的高位持续运行。进入8 月份，粘胶短纤的需求旺季即将开启，供需偏紧局面将加剧。纯碱目前价格超过1600 元/吨， 环保趋严压制行业开工率，公司作为技术和规模优势的龙头企业将受益于行业供需面的改善。

募投差别化粘胶纤维提供公司新增长点：公司上半年完成非公开发行，定增募投建设20 万吨/年功能性、差别化粘胶短纤，该项目将进一步提升公司粘胶短纤的差异化和高端化，增强公司在粘胶短纤市场的竞争力，为公司提供新的增长点。

盈利预测：预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为20.14/24.82/ 27.28 亿元，对应PE 为14/11/10 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌的风险；新建项目不及预期的风险