赣粤高速(600269)

业绩简评

公司 2017 年上半年实现营业收入 21.59 亿元，同比下降 5.90%；实现归母净利润 5.90 亿元，同比下降 20.22%，每股收益 0.25 元。业绩符合预期。经营分析

通行费收入微降，不同路段产生分化： 2017 年上半年，赣粤高速实现通行服务收入 14.7 亿元，同比微降 2.18%。细看主要经营的 8 条高速公路，由于周边新通车道路造成不同影响，收入增速产生分化。九景、 昌泰、 彭湖受益于路网的完善，通行收入分别同比增长 9.5%、 15.2%、 87.9%。 但是受昌九大道及东昌高速开通的分流影响， 昌九、昌樟、温厚同行收入分别同比下降 8.8%、 13.0%、 41.2%。其他实业方面， 由于成品油单价上涨， 成品油销售收入同比增加 3.8%； 工程收入由于公司高速公路建设速度减缓，工程项目减少，同比下降 23.3%。

多项成本减少，毛利率提升明显： 公司 2017 年上半年多项成本减少。其中，道路养护成本减少 0.20 亿元；重新预测总车流量后，公路折旧摊销减少 0.37 亿元；另外，由于业务量的减少，工程和房地产销售成本分别减少0.48 亿元和 0.47 亿元。公司录得营业成本 12.42 亿元，同比下降 11.1%，毛利率为 42.5%，相比 2016 年同期增长 3.4pts，盈利能力提升。

扣非净利润同比增长 17.6%， 现金流充沛： 本期归母净利润下滑明显，主要是因为去年同期公司出让国盛证券股权取得投资收益 5.5 亿元，今年无此收益。若不考虑非经常性损益，公司扣非净利润 3.4 亿元，同比增长 17.6%，主业经营稳步增长。另外，高速公路多为现金交易，且流量较大，使得公司现金流充沛， 2017 年上半年经营净现金流量净额 13.69 亿元，同比增长90.2%，占比营业收入达到 63.4%，经营性现金流状况处于行业前列。投资建议

伴随公司核心路产四改八扩建完成，收费年限有望延长， 受益经济回暖，车流量增长， 未来通行收入增长稳定， 盈利能力有保障。 公司持有丰富金融资产和土地资源，将继续深耕金融、旅游等领域，业绩激励计划保障公司长期稳健发展。预计 2017-2019 年 EPS 为 0.39/0.38/0.43 元/股，对应 PE 为15/15/13 倍， 目前高速公路行业 PB1.7 倍，公司 PB0.99 倍，仍处于破净状态，估值优势明显， 将继续进行修复。 维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增速整体低迷，车流量不达预期。