鹏起科技(600614)

事件：公司发布2017 年半年报，1-6 月实现营业收入10.79 亿元，同比减少6.54%，实现归母净利润2.06 亿元，同比增加65%。基本每股收益为0.117元/股，同比增加67.14%。

剥离与收购并举，公司战略布局逐渐清晰。近3 年来，通过持续的外延并购以及陆续剥离不景气业务，公司业务不断实现转型升级，发展战略逐渐清晰，目前主要聚焦军工+环保两大核心业务板块。军工业务主要集中在全资子公司鹏起实业、宝通天宇和乾中新材料；环保业务主要集中在子公司丰越环保。

子公司鹏起实业为钛合金领域绝对龙头，业绩亮眼。鹏起实业主营钛及钛合金金属铸造、精密机械加工，产品包括钛及钛合金精密铸造件和精密加工件，下游客户集中分布在航空、航天、舰船等军事领域。竞争优势明显，是国内唯一一家军工资质完备的民营钛合金精铸企业。下游景气，订单充足，产品毛利率超过55%，2017 年1-6 月实现主营业务收入2.36 亿元，主营业务利润1.73 亿元，预计2017 年有望完成承诺净利润2.2 亿元。

投资设立乾中新材料公司，军工业务进一步拓展。2016 年下半年，鹏起实业投资设立乾中新材料公司，布局铝合金制造。拟投资建设航空航天等军用、民用大型复杂薄壁高强度铸造铝合金精密构件先进制造项目，项目投产有望进一步增强公司的整体盈利能力。

收购宝通天宇股权，进军军工电子领域。2017 年2 月，公司收购宝通天宇51%股权，其主要产品包括射频微波产品、软件无线电及数字通信产品和电源产品三大类，广泛应用于国防军工、地空通信、卫星导航和空管电子等领域。顺应军工信息化发展需求，有望进一步巩固公司军工业务布局。2017 年1-6月，宝通天宇实现主营业务收入2657.54 万元，主营业务利润1729.22 万元，并表进一步增厚上市公司业绩。

环保行业迎来黄金发展期，丰越环保业绩稳健增长。2014 年，公司收购丰越环保，进入有色金属回收领域。据测算，“十三五”全社会环保投资将达到17 万亿元，环保产业成为拉动经济增长的重要支柱，不可再生资源回收行业也迎来发展黄金期。丰越环保业绩稳健增长，连续三年超额完成业绩承诺。2017 年1-6 月，丰越环保实现主营业务收入7.77 亿元，主营业务利润1.59亿元，继续保持良好的增长态势。

投资建议：我们预计公司2017-2019 年分别实现归母净利润5.2/7.1/8.8 亿元，对应每股收益分别为0.30/0.41/0.50 元/股。结合公司军工+环保双核心业务布局，同时参考可比公司估值，给予公司2017 年60 倍估值，对应目标价为18.0 元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：军工业务布局与开展不及预期；环保业务增速放缓。