上海机电(600835)

事件

8 月 6 日晚间，海立股份（ 600619） 公告，上海电气集团拟以公开征集受让方的方式，协议转让其所持海立股份全部股份共计 1.75 亿股，占公司总股本的 20.22%。此次国有股份转让需报经上海市国资委等同意。上海电气集团是中国最大的装备制造业集团之一，是集工程设计、产品开发、设备制造、工程成套和技术服务为一体的大型装备集团，总资产近 2000 亿元，拥有企业 200家，控股上海电气(601727)、上海机电(600835)、海立股份（ 600619）、上海集优(02345.HK)等多家 A 股和港股上市公司。

母公司上海电气国企改革步伐加快

继上海电气出让旗下自仪股份后，继续让出海立股份的壳，让出完这两个上市公司壳后，上海电气旗下就仅剩下上海电气和上海机电两个优质上市公司资产。上海电气出让其他两个边缘业务资产，聚焦在上海电气和上海机电两个上市公司平台，表明集团国企改革步伐加快，资产整合、注入等预期越来越强烈。上海机电作为机电系统、智能装备上市平台有望获得集团体外资产的整合注入。

处置不良资产聚焦电梯主业，今年受益房地产复苏景气略有回升

过去两年中，公司一直通过剥离非核心业务，优化资产结构，使电梯主业收入占比达到 95%，从而公司管理费用同比大幅下降，扣非归母净利大幅增长。 今年受益房地产复苏，作为国内电梯龙头厂商，公司主营业务也进入了稳健增长阶段。公司销售渠道的建设已近乎完善，后续不会有太大费用投入， 零部件的自制率很高，因此在 2016 年电梯全行业负增长的情况下，电梯销量仍保持 10%的增速。此外 2016 年公司维保营收占比超过 25%，已销售电梯存量超过 70万台， 自保养率超过三分之一，处于行业领先水平。巨额存量电梯成为公司未来维保的收入池。

减速器业务 2017 年有望盈亏平衡， 2018 年放量

2016 年合资公司纳博精机的精密减速机正式投产，迄今共三条生产线，总产能共 7.5-8 万。 2017 年年底第四条线将建成，在 2018 年可以达到 10 万台产能。 2019 年会上另外 4 条线，将在 2020 年满产 20 万台。公司抓住中国机器人产业快速发展的机遇，进军服务型机器人领域，使之成为新的利润增长点，打造高端制造智能制造平台。

盈利预测与投资建议

预测公司 2017―2019 年归母净利润分别为 13.66 亿元、 15.58 亿元和 17.46亿元， EPS 分别为 1.34 元、 1.52 元、 1.71 元，对应的 P/E 分别为 14.93 X、13.09X、 11.68X。 公司国企改革预期强烈，目前也是上海电气集团仅留的两个上市平台，大概率会成为上海电气智能装备上市平台。 主业电梯增长稳健，维保增速保持 15-20%增长，机器人减速器量产在即，公司未来业务值得期待。参考公司给予 2018 年 16 倍估值，合理价格 24 元，首次覆盖给予增持评级。

风险提示

国企改革不如预期；房地产、基建出现下滑；行业竞争加剧毛利率下滑。