新和成(002001)

能力的蛋氨酸企业，国内香料龙头，并已成功进入新材料PPS 和PPA 领域。

对标跨国行业巨头，成长是主旋律：纵观世界精细化工发展历程，公司可对标赢创、安迪苏、巴斯夫、诺伟司、帝斯曼等国际巨头，与其发展历程相似，中长期有望成长为国际着名的精细化工大型跨国企业，公司一直走在正确的道路，中长期强烈关注其成长性。

蛋氨酸、营养品、香精香料和新材料业务释放在即，成长期权确定：公司的蛋氨酸项目、营养品板块、香精香料板块、新材料领域的PPS 和PPA 项目均具备“再造多个新合成”的潜力，将相继在2017-2021 年间逐渐投产，释放业绩。公司营养品板块的发展从点到线，再到面，逐步突破，成长为全球维生素巨头之一，未来有望开拓人用营养品市场；蛋氨酸项目已初步具备与国际巨头同场竞技的实力，未来产能有望达到30 万吨，成为世界第四大蛋氨酸企业；香精香料多品种突破，品种系列化、规模化，2018 年麦芽酚等项目相继投产；PPS 与国际巨头帝斯曼成为合作伙伴，1 万吨PPS 项目已试生产，有望释放业绩。公司拥有明确的成长期权。

营养品板块具有高业绩弹性，未来有望转型升级：公司拥有维生素E 粉产能约25000 吨,维生素A 粉年产能约6000 吨,维生素A 和维生素E 均处于行业周期底部，具有高业绩弹性；中长期来看，公司未来有望从初级产品供应商向产品组合+解决方案转型，提高产品附加值，向动物营养品全球龙头方向进军，并打开人用营养品市场。

盈利预测与投资建议：

预计公司2017-2019 年的营业收入为54.80/67.27/82.57 亿元；净利润为9.51/13.28/16.37 亿元；每股收益分别为0.87/1.22/1.50 元，给予18 年整体19 倍PE，对应目标价23.50 元，首次覆盖，买入评级。

风险提示：

维生素价格下跌；维生素新技术出现导致行业格局变化；蛋氨酸新产能低于预期；蛋氨酸价格下跌；新业务投放低于预期；原料上涨，安全生产的风险。