中国平安(601318)

综合金融全面布局， 科技创新构筑壁垒

中国平安在综合金融+互联网的发展模式下，构筑了保险、银行和资产管理三大支柱，并积极发展医疗健康、汽车服务和房产金融等新生态圈。我们认为，通过业务协同，平安的综合金融已经构建起了区别同行的强大竞争壁垒，而率先深度布局科技金融与互联网，则为明天的竞争构建更强的新壁垒。

寿险聚焦长期保障， 价值增速与业务品质领跑同行

平安寿险通过传统保障型产品升级，强力驱动内含价值增长和剩余边际释放。 2011-2016 年，平安寿险原保费收入、内含价值和新业务价值复合增速分别为 18.61%、 22%和 25%， 2016 年平安新业务价值率为 37%、利源中死费差占比 66%，价值增速和业务品质领跑国内同行。随着保障型业务的崛起，中国平安依托强大的品牌和渠道优势，受益更为明显。

产险增速与承保盈利行业领先

2011-2016 年平安产险保费收入复合增速 16.38%，行业为 14.17%，同时，运用新科技和大数据强化风险筛选能力，并拓展高品质信用保证保险，近三年综合成本率控制在 95%-96%， 保持行业领先。 2012-2016 年，平安财险 ROE 均值为 19.46%，同期人保财险为 18.81%、太保财险为11.67%。

员工持股与分拆上市，价值发现与价值重估并行

中国平安已连续三年实施员工持股计划，此举有助于绑定优秀人才，亦显示出管理层对公司价值的认同和未来发展的信心。同时，平安证券、陆金所分拆上市正持续推进，隐性资产价值有望重估。

综合优势明显，给予买入评级

中国平安综合金融优势明显，保险业务更是领跑行业，前瞻而深度布局互联网和科技金融进一步构筑长期竞争壁垒。目前公司 P/EV 为 1.3 倍，纵向上处于低位，随着业务品质逐步向友邦看齐，估值仍有较大提升空间依，对 2017 年各项业务分部估值，合理股价 62.71-74.20 元/股，给予买入评级。 H 股对应 17 年 P/EV1.09 倍，给予买入评级。

风险提示

利率下降超预期、新单保费增速不及预期、转型效果不及预期等。