星源材质(300568)

业绩摘要：2017年上半年公司实现营业收入24667 万元，同比增长-2.79%，实现归属股东扣非净利润7,091.73 万元，同比增长-23.74%。

干法需求不振，湿法新产线投入成本高，上半年业绩低迷。报告期内，公司营收和净利同比出现负增长，主要原因系：第一，政策端受新能源补贴退坡及三万公里标准影响，上半年客车市场疲软，干法隔膜产能过剩，产品价格下滑。第二，湿法隔膜产线新投入导致成本处于高位，上半年产品毛利率下滑明显。

政策影响逐步消化，需求边际改善。量上来看，三季度伊始，商用车产销量环比大幅改善，主要原因系：第一，补贴退坡后客车厂顺利完成车型调整；第二，各地方补贴政策陆续落地，主机厂资金压力逐步缓解。第三，地方政府启动下半年公交招标，龙头厂商订单回暖。下游销量环比改善致使隔膜需求大幅提升。价上来看，干法隔膜经过上半年价格调整，在下半年需求环比大幅改善的情况下继续下探空间不大。高端市场湿法隔膜仍然紧俏，价格保持高位，价稳量升，公司业绩将持续释放。

长期看好海外市场开拓、湿法隔膜产能释放和涂覆比例提高增厚公司业绩。新能源积分制再落地，利好高镍三元电池放量及车体轻量化的市场推广，从而带动高端湿法隔膜和涂覆需求增长。2016 年，公司与国轩高科合资设立合肥星源，建设2 条4000 万平米湿法产线，第一条产线已于7 月投产。此外，常州3.6 亿平湿法产线定位海外市场，预计一期将于2018 年三季度投产。未来，海外市场的开拓、高端湿法产能的释放和规模效应的启动，将增厚公司利润。

盈利预测及评级：预计2017-2019 年净利润增速分别为31.80%，67.53%和25.87%，EPS 分别为1.07，1.79 和2.25 元，给予“增持”评级。

风险提示：新能源汽车销量不达预期、湿法隔膜产能释放低于预期