岳阳林纸(600963)

受益于纸产品销售量价齐升及凯胜园林并表影响，中期业绩大幅增长。公司公告预计2017 年1-6 月实现归母净利润7,500 万元-8,500 万元，同比增长450%-523%。公司中期业绩大幅增长主要因为：1）纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素影响，公司纸产品销售量价齐涨；2）公司从6 月份起合并凯胜园林财务报表，公司预计新增园业务6 月贡献净利润2,100 万元-2,500 万元。造纸业大幅好转叠加新增园林业务对于业绩促进明显，全年业绩有望大幅增长。

纸业转型进军园林PPP。公司原主业为工业用原纸、包装纸、商品浆板等生产， 2017 年5 月定增完成对凯胜园林100%股权的收购顺利进军园林PPP 行业，以6.46 元/股的价格非公开发行股票合计3.55 亿股，募资总额为22.91 亿元，其中作价9.34 亿元收购凯胜园林。控股股东、核心员工及标的股东均参与认购，其中员工持股计划覆盖223 人，包括董监高12 人，大股东及凯胜股东均参与，将深度绑定公司利益，对员工和凯胜股东均有激励效果，也表明了对公司长期发展的信心。

背靠诚通集团，凯盛园林未来业绩高速增长可期。凯胜园林主营景观设计、园林施工及生态修复，资质齐全，业务分布全国，目前已在全国设有9 个分公司。2014-2016 年实现营业收入分别为5.31/5.40/6.72 亿元，净利润为0.72/0.80/1.15 亿元； 承诺2016-2018 年净利润1.09/1.31/1.45 亿元，2016 年已超额完成业绩承诺。公司实际控制人为诚通集团，凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势，规模有望迅速扩张。自去年起已经陆续斩获宁波海洋科技城120 亿框架协议、13 亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目合作协议等，预计后续在实际控制人支持下订单有望加速增长，同时募集资金到位情况下大型框架协议有望顺利落地，未来业绩高速增长可期。

造纸主业景气大幅提升，资产置换助力扭亏为盈。文化纸受行业供求关系恶化影响，公司12 年以来基本处于亏损状态。2017 年起文化纸景气大幅提升，公司于今年一季度连续三次提价，销售毛利率大幅提升。公司15 年底完成资产置换，剥离大幅亏损的骏泰纸业，置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑，三者2016 年合计贡献利润723 万。同时对子公司湘江纸业进行搬迁升级，预计今年投产，搬迁造成的损失有望消除。行业景气提升+剥离亏损子公司，造纸业务业绩有望大幅好转。

投资建议：我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为3.2/5.7/7.3亿元，对应EPS 分别为0.23/0.41/0.52 元，当前股价对应PE 分别为31/17/14 倍，考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性，给予公司目标价10.25 元（对应2018 年25 倍PE），买入评级。

风险提示事件：PPP 框架协议落地执行不达预期风险，业务整合风险，纸业复苏持续性不达预期风险 。