东方园林(002310)

中报业绩大幅超市场预期，前三季度预增 50-80%持续高速增长信心充足。公司发布 2017 年中报， 1-6 月份实现营业收入 49.84 亿元，同比增长 70.79%；归母净利润 4.68 亿元，同比增长 57.40%，其中二季度归母净利润 5.03 亿元，同比增长 38.15%。剔除二季度剥离申能环保 60%股权产生-1.21 亿投资收益影响，公司上半年业绩增长 98.3%，其中二季度单季增长 71.42%，高增长趋势明确。同时公司预告 17 年 1-9 月份业绩增长 50%-80%，对未来高增长信心强劲。

PPP 占比提高致毛利率明显上升，同期新开工项目数量大幅增长影响经营性现金流明显。 1-6 月份，公司综合毛利率 31.94%，较上年同期+2.82 个 pct，毛利率提升主要因为 PPP 相对于传统项目毛利率较高，PPP 收入占比提升所致。分项来看， 市政园林/水系治理/生态修复/固废处理业务毛利率分别为为 32.06%/32.53%/35.11%/24.39%，同比+5.52/-1.16/+2.28/+2.92个 pct，市政园林业务毛利率提升受 PPP 模式带动明显。 三项费用率 14.72%，同比下降 0.93 个 pct，其中销售/管理/财务费用率分别+0.08/+0.24/-1.25个 pct。 1-6 月份公司经营活动产生现金流量净额为 2.23 亿元， 同比下降 59.5%，主要是因为随着公司业务规模扩张， 同期新开工项目数量大幅增长，所支付管理费用、税费、投标保证金有所增加导致。预计随着下半年工程结算款大幅增加，公司全年经营现金流将明显改善

大力开拓全域旅游，危废业务全面推进，剔除并购因素内生业绩增速达 68.2%。公司积极拓展全域旅游业务，截至半年报已开展凤凰县全域旅游基础设施建设 PPP 项目及腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复 PPP 项目，总投资约 38.8 亿元。上半年，公司收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司，增加了公司在环保危废领域经验和技术，加大了环保危废领域战略布局。排除 2016 年下半年至今收购 6 家子公司影响（17 年 1-6 月合计亏损 3231 万元），东方园林 17 年上半年归母净利润为 5.00 亿元，同比增长 68.20%，内生增速强劲。

17 年新签订单总额为 16 年营业总收入 4.3 倍，在手订单充足，未来业绩高增长可期。17 年年初至今公司新接订单 371.6 亿元（已公告订单，包括产业集团即将转移全域旅游订单，不包括框架协议），PPP 类订单占比为 100%，为去年营业总收入（85.6 亿元）4.3 倍。16 年至今公司累计新签订单 822.2 亿元（含框架），订单保障倍数达 9.6 倍，未来业绩高增长基础坚实。

9亿元员工持股计划推出，深度绑定核心骨干成员利益，业绩释放动力充足。近期，公司推出第三期员工持股计划，参加对象为公司及下属子公司的在职员工，总人数不超过 80 人（无董高监人员参与），我们预计此次员工持股计划主要针对新增全域旅游新团队及其他核心员工，假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为 1125 万，核心员工激励充分。公司在前次 15 亿元员工持股计划完成购买一个月内再推新持股计划，且近期董事长何巧女亲属何国杰通过大宗交易形式增持公司 2.68 亿元股票， 密集增持彰显未来发展强烈信心。7月份 PPP 成交旺盛，需求持续高增长，政策加强监管维护行业长期健康发展。 根据龙元明城全网公开招投标统计数据， 1-7 月全国 PPP 累计成交 20063.7 亿元，同比增长 65.2%。其中 7 月单月成交 4042.9 亿元，同比增长153.9%，比 6 月单月增速大幅提高 132.5 个 pct，PPP 订单落地持续加速。7 月 21 日国务院法制办会同国家发改委、财政部，研究起草了《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例（征求意见稿）》 ，致力于加强 PPP 项目的决策严谨与实施规范，特别是提高民营资本总体参与度，为社会资本方在项目起草与实施过程中权益提供坚实法律保障。合作条例征求意见稿的出台为 PPP 正式立法奠定了重要基础，提振了社会资本方信心，呵护行业健康稳定发展，加快 PPP 项目合规与高效落地。

投资建议： 我们预测 17/18/19 年公司归母净利为 21.42/31.69/41.15 亿元，EPS0.80/1.1/1.5 元，16-19 年 CAGR 为 50.2%，当前股价对应 PE 分别为21/14/11 倍，考虑到东方园林未来高成长的潜力，我们给予目标价 24 元（对应 17 年 30 倍 PE），买入评级。

风险提示：存货及应收账款的风险，PPP 政策风险。