东方园林(002310)

业绩简评

公司发布半年报， 2017 年 H1 实现营收/净利/扣非净利 49.84/4.68/5.86 亿元，同比增长 70.8%/57.4%/129.4%，超出市场预期。经营分析

业绩超预期将打消市场关于 PPP 疑虑， 项目落地快新签订单维持较大体量： 1）公司因处置子公司申能固废环保产生投资损失 1.2 亿， 实际上扣非归母净利润为 5.9 亿（ +129%）大超市场预期，主要因 PPP 订单加速落地所致， 我们认为园林龙头的内生增长超预期高增证实了市场对于 PPP 的误解，市场的悲观预期或将扭转； 2） 截止 6 月底， PPP 入库项目 13554 个，投资额共计 16.4 万亿， 且落地率提升至 34.2%， 项目库中市政工程/生态环保入库项目数分别占比 34.9%/6.1%，园林工程可参与的 PPP 项目空间还很大，且在 50/87 号文以及 PPP 立法意见逐步出台， PPP 逐渐加强监管的趋势下，专业能力强的龙头公司市占率将提升长期受益； 3）截至 H1，公司已成立 SPV 公司 44 家， PPP 项目落地速度较快； 公司 2017 年 H1 中标的PPP 订单投资总额为 286 亿元， 项目合计中标金额为 303 亿元（ +24.5%）仍维持较高体量； 7 月公司再签 54.3 亿元订单， 2017 中标总金额（含联合体）已达 16 年营业总收入的 4.1 倍， PPP 订单占比 100%，未来业绩继续高增无忧。

全产业链生态体系搭建完成， 高速扩张中经营现金流维持净流入： 1）核心板块增长稳健，开拓新领域搭建全产业链体系： 2017H1 公司核心业务板块市政园林/水系治理/固废处置/生态修复实现营收 17.3/10.6/9.8/9.2 亿元， 同比增长 52.2%/29.6%/137.5%/114.6%； 根据中报， 全域旅游将成三大核心业务板块之一， 且已开展两个项目总投资约 38.8 亿元，而土壤修复、矿山修复等生态修复新领域已开始创收， 全产业链生态技术体系逐渐搭建完成；

2 ） 三 费 随 扩 张 有 所 增 加 ： 2017H1 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 为0.18/5.39/1.77 亿元，同比增长 18.4%/74.6%/26.3%，为公司业务扩张的投入和苗木销售增加运费所致； 3） 经营性现金流维持正流入彰显龙头本色：2017H1 公司实现收款 37.3 亿元，收现比维持在 75%的较高比例， 业务快速扩张导致经营现金流量净额有所减少至 2.23 亿元， 但建筑企业在高速扩张中仍维持经营性现金流净流入仍然体现了龙头公司较强的议价以及回款能力。

水治理/园林/危废齐发力， 激励完善彰显公司长远信心： 1） 主营业务景气度高市场规模广： 测算水治理政策加码预计 2017 年投资 620-800 亿，今年两会海绵城市首次写入政府工作报告迎黄金建设期预计到 2020 年市场规模达1.5 万亿， 2017 为特色小镇起步年预计到 2020 年市场规模达万亿， 据发达国家经验我国危废市场规模在 17/18/19 年将达 1513/1694/1898 亿； 2）员工激励进一步完善： 公司第一、二期员工持股计划已完成， 筹资 3/14.8 亿元， 8 月 15 日，公司发布第三期员工持股计划（草案）， 本次募集上限 9 亿元， 总持股不超过总股本 10%，其中第三期针对 6 名激励对象 107.45 万份股票期权预留部分的授予工作已完成； 3） 据行权条件， 2016-2019 年净利润相对于 2015 年净利润增长率需达 105%/180%/288%/405%，业绩考核严格，员工利益深度绑定。

投资建议

我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高，且作为 PPP 先行者模式优势明显，在手订单充足看好业绩继续爆发，我们维持买入评级， 预计公司2017/2018/2019 年 EPS 为 0.78/1.16/1.63 元，给予公司 6-12 个月 23 元目标价位，对应 17/18 年 PE 估值 30/22 倍。。

风险提示

应收账款高坏账风险、 PPP 落地不及预期风险、宏观经济政策风险。