平高电气(600312)

事项：

公司发布2017年半年报，实现营业收入41.1亿元，同比增长17.67%，归母净利润3.5亿元，同比下滑35.33%，EPS0.26元。

平安观点：

毛利率和净利率大幅下滑致整体业绩下滑。2017上半年，公司实现营业收入41.1亿元，同比增长17.67%，归母净利润3.5亿元，同比下滑35.33%。业绩的下滑主要源自盈利水平的下降：毛利率21.3%，同比下滑15.71个百分点，净利率8.77%，同比下滑11.91个百分点。我们整体判断2017上半年确认的特高压产品收入同比减少（去年前高后低，上半年基数大），且由于单价的下滑，特高压产品的盈利能力也有所下降。此外，原材料价格的上涨对于公司毛利率可能造成一定影响。

新的特高压交流项目推进缓慢。特高压GIS作为公司盈利能力最强的产品，是影响公司业绩的关键之一。大气污染防治计划的“四交五直”特高压工程在2015年集中核准后，国内进入特高压工程的大规模建设期，新的特高压项目有所减少。2017年上半年，公司获得苏通GIL项目8.61亿元订单，同比略有下滑。目前来看，2017年依然有较多的在手特高压订单支撑业绩，后续则依赖新的订单情况，我们整体判断下半年特高压新项目落地情况好于上半年。

2016年注入的资产盈利情况基本稳定。2016年，公司完成对上海天灵90%股权、平高威海100%股权、平高通用100%股权、国际工程100%股权、廊坊东芝50%股权的收购。2016上半年，这部分资产基本盈亏平衡，今年上半年，上海天灵净利润11.8万元，平高威海近利润614.17万元，平高通用亏损3268.36万元，国际工程净利润386.24万元，估计该部份资产今年上半年略有亏损。

关注新产品和新的盈利增长点。目前公司一定程度处于转型期，传统GIS产品对于公司业绩持续增长的支撑能力下滑，未来寄望于新产品、新业务的发展速度，目前来看，直流穿墙套管、直流断路器等都在研发方面获得突破，未来有望成为新的拳头产品；运维业务加快推进，上半年签订了陕西框架合作协议、山东特高压精益运检框架协议、山西超特高压检修协议等。

投资建议。预计2017 2018年归母净利润12.3、14.4亿元（考虑公司盈利水平下滑，下调盈利预测，原值13.7、15.3亿元），EPS0.91、1.06元，对应PE14.8、12.6倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示。特高压核准进度、配网及海外业务推进进度不及预期。