嘉事堂(002462.CH/人民币 36.80, 买入)公布 2017 年中报，报告期内公司实现营业收入 65.36 亿元，增速 27.84%；归属母公司净利润 1.43 亿元，增速23.13%， 每股收益 0.57 元/股。我们认为，受管理费用增加和北京执行医改新规过渡期短期冲击，净利润增速略低于预期。公司逐步消除影响，药品器械双主业稳健增长，全国布局稳步推进，维持买入评级。

事件

嘉事堂近日公布 2017 年中报，报告期内公司实现营业收入 65.36 亿元，同比增长 27.84%；归属母公司净利润 1.43 亿元，同比增长 23.13%， 每股收益 0.57元/股；扣非归母净利润 1.48 元，同比增长 28.67%。公司 2 季度实现营收 35.05亿元，同比增长 30.38%；归母净利润 0.72 元，同比增长 16.63%。公司 1-9月经营情况统计：预计 2017年 1-9月归属上市公司股东净利润 1.7-2.21亿元，同比增速 0-30%。

点评

1.管理费用增加和换标过渡期影响 2 季度净利润，中报业绩略低于预期。公司业绩分季度来看， 2 季度实现营收 35.05 亿元，同比增长 30.38%；归母净利润 0.72 元，同比增长 16.63%；扣非归母净利润 0.77 元，同比增长 26.22%。公司 2 季度利润增速明显低于收入增速，一方面原因是报告期公司支付发行股份购买资产的中介机构费用，导致管理费用同比增长 28.16%，拉低净利润增速。另一方面原因，我们推测，北京 4 月份起执行新标，过渡期调整导致终端部分药品高买低卖影响整体利润。我们认为，北京医改新规执行过渡期带来的冲击是行业正常现象，对公司业绩影响是短期冲击，事实上公司业绩6 月份开始回升。公司仍是北京阳光采购政策执行最受益标的，中标品规大幅提至 3 万种以上，阳光配送带来的增量业务下半年逐渐体现。

2.药品+器械双主业稳健增长，全国布局稳步推进。

分业务来看，在中报报告期内，医药批发业务实现收入 64.05 亿元，同比增长 28.22%，其中，我们预计器械业务收入超过 40 亿元，保持 30%左右较快增长；药品批发业务 21 亿元左右，保持 20%左右稳健增长。展望全年，器械配送业务预计整体 20-40%增长。虽然终止了收购少数股东权益，但是子公司不必只拘泥于内生性增长，可借助两票制带来的行业整合机会，针对自身情况开展外延并购。我们认为，各子公司业绩大概率不会低于重组方案中对赌的20%复合增长，在内生外延驱动下，不排除超预期可能。全年预估北京阳光采购带动药品纯销业务 50%以上增长，受益分级诊疗资源下沉，社区配送业务 20%以上增长；收购的成都蓉锦医药今年 7 月 1 日开始并表，根据 17 年对赌业绩，可带来 560 万归母净利润。

盈利预测

不考虑外延并购，我们预计 17 年-19 年实现归母净利润 2.98 亿、 3.91 亿、 5.11亿，对应每股收益 1.19 元、 1.56 元、 2.04 元，当前股价对应市盈率 30.98、 23.63、18.07，维持买入评级。

风险提示

北京阳光采购执行不达预期；高值耗材增长不达预期；收购整合不达预期。