尚品宅配(300616)

互联网基因铸就定制家具行业典范：尚品宅配由圆方软件起家，具有强大

互联网基因，已形成差异化的 “C2B+020”商业模式； 2014-2016年

营业收入CAGR为45.10%，归母净利润CAGR为40.13%。2017年中

报业绩预测营业收入增长100%-130%，业绩持续快速增长；公司发布2017

年限制性股权激励方案，绑定核心人才利益，2017-2019年净利润需至少

达到3.33亿、4.10亿和4.86亿元，体现了公司对业绩增长的信心。

消费升级促行业成长，产业集中助龙头腾飞：家具行业回暖趋势确定，定

制子行业保持约20%较快增速；城镇化率提升、居民可支配收入增加以及

消费人群结构改变利好定制家具行业。首次置业与住宅全装修政策共振，

叠加旧房翻新需求，大幅提升定制家具市场空间；2017年定制橱柜和衣

柜终端市场规模分别约为1412亿和807亿元，并分别保持14%和1g%

的增速；定制家具龙头企业存在品牌、渠道、设计和服务体系多方面壁垒，

未来行业向龙头集中，将呈现强者恒强的竞争局面。

群雄逐鹿，定制还看尚品：尚品宅配全屋定制先发优势明显，定制品类丰

富，客单价达3 2万元，经销单店收入196万元，领先全衍业；依托圆方

软件进行软件和信息化布局，优势明显。板材利用率达93%，交货周期达

到10-15天，柔性化生产能力强；公司渠道布局差异化明显，随着直营

店开店速度放缓和加盟店扩张提速，营业收入和净利润率均有望快速提

升。购物中心店布局和020引流服务体现管理层高瞻远瞩。

盈利预测与评级：我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分

别为3 68、5 31和7 08亿元，EPS分别为3 41、4 92和6 56元，对应

的PE分别为36 4、25 2和18 9倍。我们看好公司长期发展，首次覆盖

我们给予尚品宅配“推荐”评级。

风险提示：定制家具行业竞争加剧；房地产调控对家具行业产生影响；公

司营销渠道扩张不及预期。