百隆东方(601339)

报告摘要：

事件概述： 8 月 9 日公司发布 2017 年半年报，报告期内，公司实现营业收入 30.63 亿元， 较上年同期增长 16.90%； 实现归属上市公司股东的净利润 3.09 亿元，较上年同期增长 2.72%；基本每股收益 0.21 元/股， 较上年同期增长 5.00%。

越南产能逐步释放， 越南百隆贡献增长。 越南百隆营业收入同比增长26.61%至 9.94 亿元，净利润同比增长 25.31%至 1.34 亿元，主要原因是下游客户在越工厂开工率逐步增加和产能的进一步释放。同时东南亚地区对百隆纱线产品需求仍不断增加，公司对越南百隆长期发展信心强， 目前越南百隆工厂 A 区 50 万锭， 公司投资 3 亿美元分三年逐步完成越南百隆 B 区 50 万纱锭正式开工建设， 预计未来越南百隆的贡献会进一步增加。

毛利率下降和财务费用增长影响利润增速。 公司毛利率 18.37%，较去年同期下降 1.79PCT， 主要由于成本端棉花价格较去年大幅上涨，而公司色纺纱产品提价相对滞后。 公司期间费用率 10.40%，较去年同期增长 1.61PCT，其中销售费用和管理费用分别为 2.53%和 4.85%，较去年同期分别下降 0.52PCT 和 1.46PCT，但财务费用由-1495 万上升至 9235万，主要由于本期人民币升值而上年同期人民币贬值， 汇兑损益相差较大，导致财务费用较去年同期增长 3.59PCT。

棉花采购恢复，公司经营活动产生的现金流量较同期下降。 公司经营活动产生的现金流净额下降 101.64%至-908 万，主要由于去年上半年棉花价格波动导致采购量较小，而今年上半年棉价总体保持平稳，公司恢复对棉花的正常采购。

预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.43 元、 0.49 元和 0.57 元，对应 PE 为14X、 12X 和 11X，首次覆盖给与“增持”评级。

风险提示：产能扩张不达预期；棉花价格波动风险； 政策变动风险。