蓝焰控股(000968)

17年上半年净利润2.5亿元，同比增长129%

公司17年上半年净利润2.5亿元，同比增长129.3%，主要源于公司控制成本，提升了主营业务水平，同时，公司承接了相关企业的地面瓦斯抽采井维护服务业务，新增瓦斯治理服务收入，其中增值税退税款、煤层气销售补贴分别为0.1亿元、1.3亿元，粗略估算政府补贴贡献的盈利占公司盈利的50%以上。分季度看，第2季度净利润1.7亿元，同比上涨82.0%，环比上涨133.8%。17年上半年每股收益0.26元，其中第1、2季度EPS分别为0.08元、0.18元。

煤层气产量7.02亿立方米，单位净利同比增132%

公司在山西沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘建成了15亿立方米/年的煤层气生产规模，2017年上半年煤层气业务实现营业收入5.05亿元，同比增长0.64%；毛利率42.29%，同比增加11.58个百分点，毛利率上行主要源于公司不断加强内部成本管控，煤层气产量7.02亿立方米，同比减少1.19%，利用量5.35亿立方米。

按产量估算，单位售价0.72元/立方米，同比增1.85%，单位成本0.42元/立方米，同比下滑15.17%，单位净利0.36元/立方米，同比增长132.03%。

主要增长来自排空率下降、抽采量提升、资源提升以及服务收入提升

公司未来的增长来自：（1）排空率下降：公司管输能力约4.7亿方/年，近期新增2.2-3.3亿方/年，随着管输及配套的完善，公司排空率有望下降至22%；（2）抽采量提升：2017年公司非公开发行股份募集资金中8.2亿元投向晋城区低产井改造提产项目，预测每年新增销量2.8亿立方米，在建矿井投产以及低产井改造将促进公司产量提升，预计17-20年抽采量分别为14.5亿方、14.1亿方、12.7亿方和11.2亿方；（3）资源提升：随着山西煤层气权的下放，资源面积有望得到提升；4）服务收入提升：根据公司公告，集团内四个煤矿拟委托公司对其建设的地面瓦斯抽采井提供维护服务，预计全年可增加服务收入2.84亿元。

预计17-19年EPS分别为0.62元、0.79元、0.90元

作为A股唯一煤层气标的，预计随着公司管道和配套的完善、在建气井的投产及改造，公司抽采量和销售量有望稳步提升，技术进步也促进公司技术服务收入增长。公司是山西省唯一的煤层气上市平台，未来有望受益于山西省对煤层气开发的重视和支持。公司17年PE为21倍，继续维持“买入”评级。

风险提示

煤层气价格下跌；税收优惠、销售补贴政策变化风险。