华泰证券(601688)

业绩：净利润增长主因归于自营、资管业务贡献

回顾2017H1证券行业经营环境：沪深两市整体震荡回暖，监管环境趋于稳定。从2017H1公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为32.2亿元、29.9亿元，同比分别增长101.4%、5.3%，对应每股综合收益、净利润分别为0.45元、0.42元，加权平均ROE3.5%，净利润增长主因归于自营、资管业务贡献。

收入：优势业务地位稳固，多项业务实现进步超越

1）资管：收入大幅提升2347%，资管规模增长迅速。2017H1公司资管业务净收入11.4亿元，同比大幅提升2347%，主要归于公司资产管理规模增长及结构改善影响。截至报告期末，总的资产管理规模较年初增长15.9%，其中集合、定向、专项资管规模分别为1155.7亿元、7925.3亿元和472.5亿元，同比分别变动15.8%、-0.9%和105.3%。

2）自营：收益率稳健，以固收投资为主。2017H1公司实现投资收益29.4亿元，同比扭亏为盈。2017H1公司自营资产1364.3亿元，相对年初增加4.8%。其中，权益、债券、其他类资产占比分别为31%、49%、21%。截至报告期末，公司收回对证金公司专户44.4亿元的部分投资投资，仍留存100亿的投资成本。

3）经纪：股基交易份额维持市场首位。2017H1公司经纪业务净收入20.3亿元，同比下降29.8%，归于市场日均成交金额同比下滑18.7%影响。截至2017H1，公司折股佣金率为0.0214%，环比一季度末下降6.6%；据wind数据，公司股基交易量市场份额为7.87%，排名继续保持行业第一；公司移动终端涨乐财富通月激活数609.6万，排名位居券商类APP首位，手机端开户季度占比达98.6%，涨乐财付通已成为获客及资产归集的核心载体。

4）投行：投行业务布局继续优化，债券承销排名逆势提升。2017H1投行业务净收入6.73亿元，同比下降19.4%，归于定增市场规模缩水影响。公司持续完善全业务链服务体系和大投行一体化运作模式，积极调整投行业务布局，据年报统计，公司主导的并购重组家数排名居于行业第一，股、债融资主承销金额行业排名分别为第六和第三。据证监会数据，公司目前投行项目储备丰富，在会项目总数40家，居于上市券商第7位。

投资建议：业绩增长符合预期，优势业务地位稳固行业层面：证券行业各项业务逐步回暖中，大券商PB1.4-1.6倍，机构配�Z仍处低位，板块轮动下有望补涨。

公司层面：1）公司在巩固客户规模优势的同时，持续完善产品评价业务体系、发展多样化资管产品，以客户为中心的“全业务链”发展潜力突出；2）公司2016年完成AssetMark股权收购，其管理的资产总规模达367.09亿元，较2016年末增长13.82%，市占率位居美国统包资产管理平台市场份额第三，公司向财富管理转型的技术优势进一步强化；3）拟通过非公开发行募集资金不超过260亿元，募资有望助力公司进一步提升市场竞争力。预计公司A股2017-18年摊薄后每股综合收益0.93、1.38元，17年末BVPS为13.81元，对应2017-18年PE为20、14倍，17年末PB为1.35倍。

风险提示：监管进一步趋严，市场成交金额持续下行