航民股份(600987)

公司上半年营收和净利润分别增长 1.95%和 2.80%。 其中第二季度单季

营收和净利润分别增长-1.32%和 3.38%。

印染需求平稳，热电效益受煤价上涨有所下降

公司上半年印染主业保持稳定，实现印染收入 13.51 亿元，同比+4.25%，利润总额 2.72 亿元，同比+8.57%。但由于煤价同比涨幅较大，上半年电力蒸汽业务收入 2.57 亿，同比-2.05%，利润总额 0.61 亿元，同比-32.53%。考虑到上半年除钱江印染外，其他印染企业定型机油改汽已经基本完成，预计下半年随着生产经营恢复正常，印染收入增速有望加快，同时去年下半年热电毛利率较上半年下降，基数低，预计热电利润总额降幅将有所改善。

毛利率有所下降，下半年成本压力依然较大

虽然公司上半年对部分产品进行调价，但由于蒸汽、染料、用工、治污等成本提升，使得上半年毛利率较去年同期下降 0.83 个百分点。考虑到近期染料价格继续上涨，加上下半年公司计划全面实现印染企业定型机油改汽；热电企业要通过烟气超低排放改造验收，预计成本上涨压力仍较大。

中长期看好公司受益环保趋严带来的行业整合

随着供给侧改革和各地对印染行业整治提升的有力推进，包括公司所在地区相关政策措施的出台和实施，公司作为行业龙头，拥有领先同行的清洁生产和染整技术优势，产业配套和成本控制优势，将持续受益。

17-19 年业绩分别为 0.92 元/股、 1.02 元/股、 1.12 元/股

股价对应 17 年 P/E 为 15 倍， 估值水平较低。考虑到公司作为行业龙头，中长期将受益行业整合，维持买入评级。

风险提示

煤炭价格继续大幅上涨的风险； 市场需求疲软的风险；