东方时尚(603377)

盈利：中报业绩小幅下滑，2季度下滑主要系子公司期间费用增加所致公司17年上半年营业收入5.81亿元，同比减少0.76%．归母净利润1.13亿元，同比减少1.88%，扣非归母净利润1.03亿元，同比减少7.1g%，实现EPS为0.27元／股。其中，第2季度公司实现营收3.47亿元，同比减少1.58%，单2季度归母净利润为0.93亿元，同比减少15.03%。公司第2季度业绩下滑较大，主要由于各地新增驾校推进过程中宣传力度加大、财务成本提高等因素导致期间费用增加，净利率下降。公司16全年学员报名人数22.1万人．17年上半年学员报名人数11.9万人。盈利能力方面，公司上半年实现毛利率和净利率分别为53.8g%和19.35%，同比分别提高1.14和0.29个百分点。其中单2季度毛利率和净利率分别为57.13%和26.60%，同比下降0.67和4.64个百分点，净利率下滑较大。期间费用方面，上半年期间费用率为26.71%，同比增加2.58个百分点。销售费用0.19亿元，同比增加19.55%；管理费用1.32亿元，同比增加5.79%。

未来看点：“自建+并购”助推异地扩张，产业链不断延伸公司未米盈利提升来自：(1)异地复制进程加快：近两年公司通过“自建+并购”模式快速实现了多地复制，17年上半年加速推进。一方面，公司自建驾校进程加快，17年5月相继在东莞、苏州、长沙等地设立子公司：另一方面，公司异地并购继续推进，17年2月，公司以1.85亿元现金收购荆州市晶崴机动车驾驶员考训有限公司60%股权。(2)横纵向延伸产业链：公司于17年3月与昆明理工大学签署战略合作意向，意在切入航空驾驶培训领域，公司在综合培训行业中的竞争力和影响力有望进一步提高；另一方面，公司在驾驶培训服务优势借力下，拓展汽车维修、汽车消费金融、汽车美容等业务，有望拓展汽车消费产业链。(3)员工持股计划完成：17年6月，员工持股计划通过二级市场累计买入公司股票669.6万股，占公司总股本1.5g%，均价约35.89元。(4)设立并购基金加码外延投资：17年8月，公司拟与深圳市前海汇桥投资管理有限公司共同发起设立东方时尚产业并购投资基金合伙企业，基金目标规模10亿元，有望推动公司并购整合及外延式扩张。

公司成长性明确，异地项目有望逐步释放业绩，维持“谨慎增持”评级公司17年上半年实现归母净利润1.13亿元，同比减少1.88%．单2季度公司业绩下滑较多，主要由于子公司推进过程中宣传成本和财务成本加大，导致期间费用增加。考虑到公司作为北京地区驾培龙头，不仅在北京地区市占率在30%左右，另外随着公司跨区域布局逐渐完善，产业链延伸不断推进，同时云南、石家庄、荆州、山东等异地项目也有望逐步释放业绩。公司成长性明确，并购基金的设立也有望推动公司外延式扩张，预计公司17-19年EPS分别为0.67元、0.77元、0.88元，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：公司盈利不及预期，异地项目推进低于预期，外延扩张带来成本上升，驾校培训市场竞争加剧，行业政策变化。