索菲亚(002572)

事件：上半年公司实现营收24.87亿元，同比增长49.00%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长47.16%；实现每股收益0.32元，同比增长40.58%。Q2营收15.34亿元，同比增长49.44%，归母净利润为2.17亿元，同比增长47.34%。

点评：

毛利率上升, 期间费用上升，净利润率下行。16年下半年以来，原材料价格大幅上涨，一季度公司综合毛利率下滑至32.36%。公司于4月对产品提价8%左右。提价后，2017Q2综合毛利率上升为38.68%，使得公司在原材料上涨的情况下，毛利率同比仍上升了0.59pct。上半年公司期间费用率为20.24%，同比上升0.99pct。其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比上升了0.18pct、0.71pct、0.10pct。期间费用率的上升致使公司净利润下降为11.8%，比去年同期下降0.20pct。

橱柜快速扩张，预计全年将实现盈利。上半年公司橱柜业务营收2.67亿元，同比增长142.36%。亏损比上年同期减少2,202.48万元（-6274.74万元vs -4072.26万元），亏损同比降低35.10%。截止2017年6月30日，司米厨柜拥有经销商440家，经销商专卖店约660家（包括在设计中的店铺）。2017年司米厨柜计划再新开200~300家门店，预计年底时门店数量将达800-900家。橱柜门店的增加将增强司索联动的效果。下半年为装修传统旺季，我们预计公司橱柜业务将实现盈利。

渠道加速下沉，布局空白市场。报告期内，公司继续加密一、二线城市销售网点，拓展四、五线城市的网点。截至2017年6月30日，“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1100多位，店面数量超过2150家，其中省会城市门店数占比19%，地级城市门店数占比31%，县级城市门店数占比50%。预计年底衣柜门店数量有望达到2200家。

盈利预测及估值：我们预计2017-2019年EPS分别为1.03、1.45、1.92元，对应PE为38X、27X、20X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：地产销售下滑、出轨业务开拓不及预期