东方园林(002310)

营收高速增长，扣非后归母净利润增长超预期。上半年公司实现营业收入49.84亿元，同比增长70.79%；实现扣非后归母净利润5.86亿元，同比增长129.41%。公司预计1-9月实现归母净利润7.75-9.31亿元，同比增长50%-80%。营收增长原因：一是公司前期签订的PPP订单逐步落地，带来工程建设收入的增加；二是以危废处理为主的环保业务的增长。工程业务毛利率提升原因：PPP订单毛利率高于传统的纯工程类订单，公司PPP订单占比逐步提升；15-16年拿到的PPP订单较多，订单质量较好。

期间费用率小幅下降，经营性现金流量净额有所降低。销售费用率的提高因为报告期公司苗木销售增加，运输费用增加；管理费用率的提高是因为人力资源费用、研发费用、差旅及招待费用增长速度较快；预计全年随着营业收入的增加，期间费用率有望小幅度下降。应收账款周转天数下降原因：PPP模式下回款要好于传统BT模式；17H1经营活动现金流量下降是由于公司业务发展较快，投标保证金、差旅及招待费用现金支出增速较快；四、五月份银行贷款发放趋慢。

获取订单能力强，战略发展逐步清晰，未来有望实现强者恒强。截止到8月中旬，公司17年共获取订单377.55亿元,加上前期订单,公司具备良好的业绩兑现基础；公司逐步聚焦水系治理、固废处理、全域旅游细分领域，战略发展逐步清晰，有望凭借自身在市政领域的多年经验以及规模优势、品牌优势，实现强者恒强。

盈利预测及估值预计：不考虑增发摊薄等因素，预计2017、2018年EPS0.85元/股、1.42元/股，按照2017年8月11日17.58元/股收盘价格计算，PE为20.6倍、12.4倍，相对于同行业可比公司估值偏低。考虑公司具备较强的拿单能力、较好的员工激励机制、未来业绩兑现因素，维持公司“增持”投资评级

风险提示：PPP项目进度不及预期；应收账款过高；系统风险