博汇纸业(600966)

上半年公司盈利超预期，白卡纸吨纸盈利能力提升

公司上半年实现营业收入 40.58 亿元（YoY+22.06%），归母净利润 4.05亿元（YoY+516.88%），加权平均净资产收益率较去年同期提升 7.72pct至 9.38%。 上半年公司主营产品白卡纸价格高位企稳， 吨纸毛利约 1366.66元， 自 2 月中旬以来原材料木浆价格较年初有所回落，且白卡纸吨纸消耗木浆少于其他纸种， 白卡纸盈利能力提升显着。

环保督查持续加码利好行业龙头

中央环保督查持续加码，中小纸企去产能加速，行业供给侧利好造纸龙头企业。江苏博汇 75 万吨白卡纸年产能有望于 2019 年释放， 提升市占率增强行业话语权。因环保问题公司 3.8 万吨/年草浆生产线、 14 万吨文化纸项目处于停产整顿状态，因业务体量占比小，预计对全年业绩影响有限。

员工持股计划推出彰显公司未来发展信心

公司第一期员工持股计划筹集资金总额不超过人民币 1 亿元，信托计划总金额不超过 3 亿元，优先份额与劣后级份额比例不超过 2： 1，员工持股计划成立后全额认购信托计划劣后份额，本次员工持股计划覆盖范围包括董监高及公司业务骨干，总数不超过 350 人。

业绩弹性有望持续放大，关注旺季市场需求及价格波动情况

预计 2017-2019 年归母净利润 7.14、 8.03、 10.33 亿元，当前市值对应 2017 年 11.52xPE。近期原材料纸浆价格上涨叠加下半年需求旺季来临有望开启白卡纸新一轮价格上涨行情， 公司白卡纸销售量价齐升， 关注旺季市场需求及价格波动情况，维持公司买入评级。

风险提示

行业需求低于预期，行业价格战激烈，环保政策超预期。