华泰证券(601688)

公司2017年上半年实现营收81亿，YOY增10.34%，实现净利润30亿，YOY增5.35%、对应2Q实现净利17亿，YOY增4.28%。从公司收入结构上来看，经纪业务和投行业务均有所下滑，资管方面成为公司业绩继续增长的亮点，自营业务和信用业务也同比继续增长，整体而言，对经纪业务的依赖度下降，�栈毓橹鞫�资产管理，收入结构更趋合理。我们看好公司向财富管理转型及金融创新，公司未来利润可持续强，转型亮点多，维持“买入”评级。

业绩整体符合预期：公司2017 年上半年实现营收81 亿，YOY 增10.34%，实现净利润30 亿，YOY 增5.35%、对应2Q 实现净利17 亿，YOY 增4.28%，业绩表现整体符合我们的预期。

经纪及投行业务受行业和政策影响同比下滑：经纪业务方面，受到资本市场交投平淡（上半年沪深日均成交4366 亿，YOY 降17.80%）及行业整体佣金率下滑影响，2017 年上半年实现经纪业务收入20 亿，YOY 降29.78%，经纪业务下滑主要受到行业方面因素影响，公司经纪龙头地位依旧未受动摇从市场率方面来看，2017 年上半年公司股基成交市占率7.87%，虽较16 年8.81%下滑较为明显，不过依旧保持行业第一；投行业务方面，受�展褐刈榧霸偃谧市抡�影响，上半年公司投行业务收入6.73亿，YOY 降19.37%。

资管高速发展，自营和信用业务同比回升：资管业务方面，高速发展，预计将成为2017 年业绩增长亮点，从半年报资料显示，公司上半年实现资管收入11 亿，已超过去年全年（10 亿），远高于去年上半年（4700万），公司资产管理业务依托公司的全业务链体系，行业地位跻身最前列，�占岫ú灰葡蛑鞫�管理转型，不断提升投资管理水准。自营业务业绩也十分出色，上半年实现净收入22 亿，YOY 增37.35%,信用业务方面，公司收入也较去年同期改善，YOY 增11.24%，录得17 亿。

盈利预测与投资建议：近期沪深股市主机板市场逐步走好，且金融板块中的券商板块涨幅明显弱于保险和银行，补涨跟涨需求强烈。且从估值角度来看，券商板块PB 已处于相对较低水准，且PE 也不高，有望在股市上涨行情中录得超额收益。华泰证券作为经纪业务市占率最高的券商有望脱颖而出。预计公司2017、2018 年盈利67、75 亿元左右，净利润YOY 分别增6.35%、12.14%，目前股价对应2017、2018 年PE 分别为20.06X、17.89X，PB 为1.36X、1.23X，看好公司收入结构改善，维持买入。