索菲亚(002572)

半年报符合预期

索菲亚发布2017 中报，实现营收24.9 亿元，同比增长49%；实现归母净利2.9 亿元，同比增长47%；实现扣非后归母净利2.8 亿元，同比增长42%；经营性现金流量净额4.2 亿元，同比增长34%，公司业绩符合市场预期。在原材料价格较去年同期有所上涨的情况下，公司毛利率同比增加0.06 个百分点，我们认为主要是经营效率和规模效应提升所致。

橱柜亏损减少，大家居日趋完善

上半年，司米橱柜实现营收2.7 亿元，亏损比上年同期减少2202 万元。截至6 月30 日，司米橱柜有经销商440 家，门店约660 家。我们预计随着橱柜业务收入规模逐步扩大，今年有望达到盈亏平衡。公司木门业务逐步进入正轨，截至6 月30 日，共有米兰纳、华鹤品牌门店280 家，预计下半年开店100 家。公司其他配套品类销售占比逐步提升，上半年新增定制窗帘产品，已开始正式向渠道供货。公司全屋定制体系的完善带动了客单价提升，上半年公司实现客单价9400 元（出口口径，不含橱柜、木门），同比增长15%。

员工持股计划出炉，分享成长成果

发布中报的同时，公司推出2017 年员工持股计划。员工持股计划筹集资金总额上限为2.8 亿元，通过认购集合信托计划的次级份额实现（优先级份额：次级份额=2:1）。本计划的锁定期为12 个月，存续期为36 个月。这是继2015 年之后公司第二期员工持股计划，体现了公司对未来发展前景的信心。

成长股典范，维持“增持”评级

定制家具是轻工行业中最具成长性的子行业，虽然进入门槛不高，但是上规模后将形成较宽的护城河。作为定制家具行业的龙头，索菲亚具有持续的成长性，经营效率的不断提升、品牌影响力持续扩大、品类继续完善等因素将助力公司业绩继续保持较高的增速。根据公司中报业绩，我们上修盈利预测和目标价格区间，预计公司2017-2019 年EPS 为1.05/1.38/1.85元，给予2017 年40-45 倍PE 估值，目标价格区间42.00-47.25 元，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨，市场竞争加剧。