酒鬼酒(000799)

公司产品结构优化，收入逐季改善

公司17H1 营收3.7 亿，同增27%，Q2 营收1.9 亿，同增52%，逐季加速增长。分产品来看17H1 酒鬼系列3.1 亿，同增35%，包含内参和酒鬼酒系列。内参上半年控量稳价，预计全年实现个位数增长；次高端主力酒鬼系列预计全年实现40%+增长。湘泉系列上半年同增2%，主要因精简产品和子公司关闭。公司17H1 经营活动现金流量净额-253 万，主要因经销商政策调整，预收账款下降、应收票据和应收账款增加所致。

盈利能力不断提高源于毛利率提升和费用管控

17H1 归母净利润8277 万，同增114%，Q2 归母净利润4574 万，同增336%，上半年扣非后归母净利润6049 万元，同增67%。17H1 净利润远高于收入增长主要由于毛利率提高和费用率下降：（1）17H1 公司毛利率同比提升4.7 个PCT 达77%，主要由于产品结构升级，中高端的酒鬼系列占比从16 年81%提升至84%，毛利率提高4.8 个PCT 至83%。（2）中粮入主后费用管控效果显着，17H1 期间费用率下降8 个PCT 至38%。销售费用率下降6 个PCT；管理费用率同降2.01 个PCT，财务费用率提升0.02 个PCT。

营销渠道改革到位，业绩有望逐季加速增长

公司今年重点打造核心战略大单品“高度柔和”红坛，并进行SKU 梳理（同比削减50%）。渠道上公司聚焦省内深耕，17H1 在湖南14 个地市设�Z15 个片区，核心店覆盖8 大片区，完成年度目标53%。省外上半年公司打造河北、山东样板市场，势头良好。预计公司下半年尤其是四季度将继续加速增长，公司产品结构不断优化，毛利率、净利率将继续提高。

投资建议

预计今年开始业绩将逐季加速增长，17-19 年收入8.84/13.26/17.91 亿元，增速35%/50%/35%,净利润1.80/3.15/4.56 亿，增速65%/75%/45%，目前股价对应估值51/29/20 倍，维持买入评级。

风险提示：产品结构升级低于预期，市场费用超预期，食品安全；