江化微(603078)

事件：

公司 8 月 18 日晚发布了 2017 年半年度业绩公告：2017 年上半年公司实现营业收入 1.74 亿元，较去年同期上升 15.25%； 实现归属于上市公司股东的净利润 2607 万元，比上年同期下降 10.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2535 万元，比上年同期下降 3.71%。

点评：

1. 上半年由于上游工业级大宗化工品出现较大幅度上涨，特别是氢氟酸等涨幅超过 50%，使得公司毛利率下降了 3.41 个百分点，最终导致扣非净利润同比下滑 3.71%。但这种情况在逐渐好转， 二季度毛利率高于一季度， 使得上半年超净高纯试剂和光刻胶配套试剂毛利率分别为 36.38%、43.08%，高于一季度的 34.79%、 42.68%，整体毛利率为 38.39%也高于一季度的 37.14%，下半年业绩有望向上修复。

2. 公司产品已成功进入中电熊猫 8.5 代线平板显示生产线，目前国内已经有 10 条 8.5 代线投产，在建的还有多条，据了解一条 8.5 代线每年耗费的化学品将在 2-3 亿人民币， 国内高世代线扩产潮将带来广阔市场空间。

3. 半导体领域， 公司将主要向 G4、 G5 级别挺进，迈向 8 英寸以上晶圆制造所用湿电子化学品，未来国内 12 寸晶圆厂新建数目将超过 14 座，公司将受益此产业转移的红利。

4. 产能扩张有序推进，下半年江阴本部一期技改项目将新增 1 万能产能，明年募投项目二期 3.5 万吨将建成投产， 2019 年镇江新区基地 26 万吨主打半导体湿电子化学品项目将开始投产以及成眉基地 5 万吨主打平板显示线湿电子化学品项目也将开始投产。

盈利预测与评级：

随着毛利率向上修复， 以及下半年本部一期技改新增产能投产，我们认为下半年业绩将好过上半年，我们预计 17-19 年 EPS 为 1.28、 1.62、 2.17元，维持“增持”评级。

风险提示：

行业竞争加剧； 下游产业增速不及预期；公司产能扩张不顺。