长春高新(000661)

事件：

公司今日公布2017 年半年报：收入、净利润增速略超市场预期。2017 年上半年公司实现营业收入16 亿元，同比增长25.44%；实现归母净利润2.84 亿元，同比增长32.25%；扣非后归母净利润2.73 亿元，同比增长27.59%；经营活动净现金流-2.41 亿元，主要原因是房地产子公司支付9 亿左右土地出让金。EPS 1.67 元，业绩增速略超市场预期。

点评：

上半年公司收入增长的主要来源是基因工程药物增长64%。子公司金赛药业实现收入9.45 亿，同比大幅增长51%，净利润3.38 亿，同比增长57%， 增速大大高于去年同期的30%，今年公司持续加大生长激素的市场开发力度，大幅增加销售人员，地级市覆盖率进一步扩大，同时患者平均用药时间有所延长。其次，百克生物实现收入3 亿元，同比增长 127.12%，净利润 6280 万元，同比增长 60.58%。公司的基因工程生物药（金赛+ 百克）合计收入12.48 亿，同比大幅增长64%，且毛利率提升1.25 个百分点至90.7%， 拉高了公司整体毛利率水平6.61 个百分点。由于疫苗新政后低开转为高开， 另外生长激素加大市场开发力度，上半年销售费用率上升9.9 个百分点。管理费用率基本持平。

预测2017 年全年有望维持高增长：公司每年二季度是销售淡季，而今年Q2 单季度收入同比增长了35.38%，净利润大幅增长56.14%，增速均较Q1 有所提高。尤其是在上半年房地产业务收入确认同比减少2 亿元的情况下， 依然呈现业绩大幅增长。我们认为下半年（1）伴随房地产项目进入结算期， 房地产全年看稳中有升；（2）生长激素三季度进入销售旺季；（3）狂犬疫苗产品年初完成有效期延长至 1.5 年的工作，6 月顺利通过中检院的批签发，产能打开；综上我们判断公司今年全年将维持高增长。

公司中长期发展望：我们认为公司基因工程药物快速增长的确定性增强， 国内生长激素行业逐步扩容，公司将打造国内辅助生殖第一品牌，短期内竞品较难获批，我们看好金赛生长激素水针的独家剂型优势及重组人促卵泡激素逐步替代进口同类产品和国内低端的生化提取产品，以及公司日益丰富的研发管线，是公司长期业绩增长的驱动力。

上调评级至“买入”：预计公司 2017 -2018 年，重组人促卵泡素的贡献将加大（2016 年已经完成了 6 个省份中标并实现了销售），百益制药新产品艾塞那肽水针正在申报新药证书，有望于明年上市，鼻喷冻干流感减毒活疫苗也将于年底申报。我们上调预测2017~2019 年 EPS 至3.79/4.91/6.20 元，净利润复合增速达到30%左右，对应PE 分别为 33/ 26/ 20 倍，上调评级至“买入”。

风险提示：新产品推广不达预期