鱼跃医疗(002223)

17H1业绩略低于预期

公司发布2017年中报，收入18.6亿元（+30.3%），归母净利润3.98亿元（+20.1%），扣非净利润3.85亿元（+25.1%），EPS0.40元。业绩略低于预期。公司预计2017年1-9月归母净利润同比增长20%-40%。

原有主业稳健增长

除去中优、德国MetraxGmbH、上械并表影响，公司收入13.4亿（+17.4%），扣非净利润3.29亿（+18.4%），公司原有主业利润率维持稳定。其中电商收入约4.1亿（+65%），线下收入约9.3亿（+4.1%），线下增速有望在下半年起有所改善。重点产品增长基本符合预期，制氧机+19%，电子血压计+40%，血糖仪+20%，睡眠呼吸机收入3000万（+500%）。下半年随着西藏弥散式制氧逐步确认收入，家用医疗器械有望持续高速成长。

医院渠道有待观察

17H1上械集团收入3.1亿，净利润4380万。其中上海手术器械厂收入、利润同比增长20%，超预期。上海卫生材料厂处理存货减值亏损1000多万，上械集团收到政府补助1000万。17年全年预计上械集团实现净利润约6000万。中优医药17H1收入1.72亿，利润约3000万，低于预期，下调中优全年业绩预测至8000万（原预测为9200万）。医用渠道作为公司第二增长点，未来发展有待持续观察。

费用控制良好，中优并表导致应收账款增加

除去中优并表影响，销售费用约9100万（+19.8%），销售费用率上升10pp，主要是因为电商新产品推广所致。管理费用率同比下降2.5个百分点，主要是因为研发投入下降。后期预计销售费用率小幅改善，研发投入略微增长，两项费用率维持稳定。由于中优客户主要为大型公立医院，账期较长，并表导致应收账款增加。

医用渠道持续观察，下调盈利预测，但维持“买入”评级

由于中优业绩低于预期以及17年营业外收入大幅减少，下调公司17-19年EPS预测至0.63/0.81/0.98元（原预测为0.65/0.83/1.01元）。考虑到公司在家用器械领域产品力与品牌力逐渐增强，医用渠道内生外延贡献弹性，维持“买入”评级，目标价24.3-28.3元。

风险提示：医用渠道增长不达预期；电商增长冲击线下渠道。