跨境通(002640)

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跨境通2017年上半年实现营收55.72亿元、归母净利润3.15亿元，同比分别增长62.02%、98.87%，EPS为0.22元；其中，二季度实现营收29.22亿元、归母净利润1.56亿元，同比分别增长73.85%、119.67%。公司发布第三期股票期权激励计划（草案），拟以19.51元／股的行权价向13名帕拓逊管理层及核心骨干授予400万份股票期权、占总股本的0.28%，业绩考核指标为帕拓逊2017/2018年实现的归母净利润分别达到1.8/2.8亿元。

投资要点

跨境电商出口如期大幅增长，费用率、存货控制良好：2017年6月30日公司旗下环球易购的自营平台合计注册用户数量超过8142万人（较2016年末+16%），月均活跃用户数超过1680万人（较2016年末+12%），在线产品SKU数量超过39.1万个（较2016年末+9.8%），形成明显的规模优势。2017年上半年公司旗下主要平台的重复购买率35.1%，流量转化率为1.52%，两项指标相较于2016年末略有下降。

公司自营平台实现营业收入25.8亿元，同比36.28%，占环球易购跨境电商出口业务收入的64.12%，其中Q1、Q2分别实现收入12.0亿元、13.8亿元，同比增长14.88%和62.56%。分品类看，服装类自营平台共计实现营收12.8亿元，同比增长O.19%。其中Q1、Q2分别实现营收5.73亿元、7.03亿元，同比增长-23.99%和35.25%。服装Q2有明显好转。电子品类为主的自营平台实现收入13.07亿元，同比增长110%。Q1和Q2增速相当，分别为115.6%和105.5%。电子的高速增长带去主营收入快速增长。

第三方平台实现收入14.46亿元，同比增长62.83%，占环球易购跨境电商出口业务的35.88%。

控股子公司前海帕拓逊延续了2016年的高增长，2017年H1实现营收8.8亿元，同比增长114.59%；净利润0.83亿元，同比增长127.28%。此外，在跨境进口业务方面，公司实现营业收入4.35亿元，同比增长141.82%。

从毛利率看，上半年公司调整产品结构，提升电子产品的盈利水平，电子产品毛利率上升4个百分点至44.30%，服饰家居毛利率保持稳定，微增0.12个百分点至67.7%。由于低毛利率的电子产品增速较快，拉低整体毛利率2.36个百分点至48.16%。

从费用来看，上半年销售费用率37.01%较去年同期的41.36%有明显下降，管理费用率由去年同期的2.33%小幅上升至2.58%。费用整体上控制良好，上半年公司实现归母净利润3.15亿元，同比增长98.87%。

上半年存货控制良好，由2016年底的25.73亿元下降至24.76亿元，经营活动产生的现金流量净额仍然为0.52亿元，但相比于去年同期的-4亿元有所好转。

第三期股权激励计划发布（草案），股票期权行权价格为19.51元，解锁业绩条件设置高：公司发布第三期股权激励，股票期权行权价格为19.51元，解锁条件为帕托逊2017、2018年净利润1.8、2.8亿元。帕托逊2016实现营业收入12.9亿元，实现净利润1.14亿元，即业绩目标为2017、2018增速分别要达到58%和55%。此次股权激励计划分2年解锁，每年各解锁50%，未来3年合计1652万元期权费用，2017 - 2019年分别摊销394万元、945万元、313万元。此外，2017年6月底公司公告帕拓逊董事长邓少炜以18元／股受让公司实际控制人之一樊梅花5.03%股权，加上此次股权激励，深度绑定管理层利益，促进公司长期发展。

投资建议：基于跨境电商行业的快速增长、公司在“B2C+B2B”、“出口+进口”、“自营+第三方平台”、“运营+服务”、“线上+线下”等领域进行综合战略布局，打造跨境电商生态圈，看好公司发展前景，维持买入一B评级。我们预测公司201 7年至2019年每EPS为0.55、0.84和1.06元。6个月目标价为25.2元，相当于2018年30倍的动态市盈率。

风险提示：跨境电商行业增速放缓风险、政策变化风险;外延收购标的业绩低于预期的风险;规模扩大后带来的管理风险等。