铁汉生态(300197)

事件

公司公告2017 年半年度报告，1-6 月累计实现营收27.95 亿元，同比增长92.84%；累计实现归母净利润2.69 亿元，同比增长51.80%（扣非后增长48.20%），略超市场预期。经营活动现金净流入1.46 亿元，较去年同期净流出2.08 亿元明显改善。EPS 0.18 元，同比增长50%。PPP 驱动园林工程收入翻倍增长，营改增降低毛利率

按具体业务板块来看，今年上半年公司累计实现工程收入26.70 亿元，同比增长95.93%，接近翻番。其中园林绿化收入23.27 亿元，同比增长111.05%；生态修复收入3.43 亿元，同比增长42.33%。其中星河园林实现收入4.35 亿元，净利润0.50 亿元，与去年同期相当，因此公司园林绿化收入大幅增长主要来自PPP 项目快速落地带动。受营改增影响，公司生态修复毛利率同比下降1.25pct 至29.56%，园林绿化下降2.31pct 至25.20%；公司综合毛利率下降2.86pct 至25.49%。

工程新签订单充足，环保/旅游强化项目运营

今年上半年，公司累计新签工程施工合同26.76 亿元，已中标尚未签约工程合同54.7 亿元。截止6 月末已签约未完工订单172.44 亿元，是去年全年工程收入的4 倍，在手订单饱满。公司围绕生态园林业务，借助PPP 机遇大力拓展环保和旅游，强化公司综合运营实力。上半年实现污水处理及环评咨询收入0.42 亿元，同比增长193.77%，毛利率达37.89%。上半年收购广州环发剩余20%股权，报告期实现收入0.37 亿元，净利率21.50%；2017-19 年承诺净利润0.38/0.49/0.64 亿元，CAGR 达26.53%。

借款增加提升资产负债率，经营现金流改善显着

尽管公司因生态人居产品销售新增加销售费用，收入占比0.76%，但公司管理费用率和财务费用率均同比下降，导致期间费用率较去年同期下降1.31pct 至16.61%。因PPP 项目增加，公司报告期内使用银行授信45.27亿元，累计新增贷款16.33 亿元，导致期末资产负债率同比上升12.89pct至61.78%。我们预计公司通过产业基金应用，能够降低公司单方资金投入金额和控制现金流风险。公司上半年经营现金净流入1.46 亿元，同比提升170.22%，投资现金净流出7.20 亿元，二者合计减少净流出1.81 亿元。积极推进员工激励与引入战投，维持“买入”评级

公司资金与订单优势在可比园林企业中较为突出，上半年已完成年度收入预算的35%，11 亿元可转债融资计划已进入一次反馈阶段。公司在手订单饱满，且第二期员工持股计划完成购买，均价12.19 元，公司员工利益深度绑定。公司正拟筹划2017 年度股票期权激励及引入战略投资者，未来业绩释放动力充足，预计公司 2017-19 年的 EPS 为 0.61/0.88/1.21 元，合理价格区间 15.25-18.30 元，维持“买入”评级。

风险提示：激励及引入战投不确定，PPP 项目融资不到位等风险。