康欣新材(600076)

集装箱行业需求向好，集装箱底板量价齐升，二季度业绩大幅增长：2017年上半年，公司实现营业收入7.33 亿元，比上年同期增长18.07%。分业务来看，集装箱底板和环保板收入分别为3.94 和1.55 亿，同比增长99%和下降53.9%，其中新华昌Q2 业绩并表，贡献约5500 万收入体量。集装箱底板业务大幅增长主要是受益于集装箱制造回暖，底板需求旺盛，公司产线进行相应调整，增加集装箱底板产能释放，预计上半年集装箱底板销量同比增加超过40%，底板产销两旺、量价齐升；价格方面，一季度和二季度均价逐季提升，二季度价格同比增长约10%左右。

受益需求景气和成本优势，公司毛利率改善明显。期内公司实现毛利率45.02%，较上年同期提高了4.78 个百分点。2016 年上半年底板行业需求处于低迷期，去年三季度开始底板需求复苏，底板毛利率呈现逐季改善趋势。今年上半年受益集装箱制造需求景气持续向上，底板业务接近满产满销状态，价格较上年同期有明显提升，毛利率有明显提高；分季度来看，公司Q1、Q2 毛利率分别为42.39%、46.93%，Q2 较上年同期提高了8.65 百分点，环比提升4.54 个百分点。

集装箱底板销售运费增加+森林资源维护费用增加使得销售和管理费用率均有所上升。公司期间费用率为15.65%，较上年同期增加5.65 个百分点。其中：销售费用率为4.09%，同比上升1.18 个百分点，主要是集装箱底板装运费较去年同期增长75%的原因；管理费用率为9.29%，同比提高了4.46 个百分点，主要系林木资源管护费用大幅提高，此项费用为3278 万，同比增长450%；财务费用基本与上年同期持平，保持在2.3%左右。分季度来看：销售和管理费用率2017Q2 提高明显，环比分别有2.81 和8.69个百分点的提升。

经营性现金流量净额同比下降主要系今年加大原材料收购及储备力度：公司期内经营性现金流净额5492 万元，同比下降15.63%，主要是期内销售增长导致原材料采购和储备力度加大。期内销售增长以及新华昌并表导致应收账款有所提高，同比增长57.92%；同时，由于支付项目建设款、森林资源资产收购款等，本期期末预付账款达到2.39 亿，较期初增加2 亿元。

盈利预测及估值：集装箱制造景气回升带动底板需求旺盛，公司作为行业龙头受益显着。同时，随着公司新型集装箱底板项目产能逐渐释放，生产规模有望进一步扩大；未来产能释放叠加新华昌集团客户增量拓展，有望驱动公司规模持续快速扩张。另外，公司也在积极布局木结构，有望带来新的增长点。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别0.48、0.58、0.70 元，当前股价对应PE 分别为21.0、17.5、14.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：集装箱制造景气大幅回落、业务拓展低于预期