跨境通(002640)

事件：跨境通发布2017年中报，公司实现营业收入55.72 亿元，同比增长62.02%，归属于上市公司股东净利润3.15 亿元，同比增长98.87%，对应EPS 为0.22 元，同比增加83.33%。

点评：

环球易购收入增速逐步提高，前海帕拓逊收入维持高增速，公司收入实现62%增长。公司2017 年上半年实现收入55.72 亿元，同比增长62%，其中，环球易购收入一季度增长30%，二季度增长61%，增速提高，主要由于自去年4 月份服装站遭遇广告限制黑天鹅时间后，服装站收入恢复增长带动公司整体收入增速提高；此外子公司前海帕拓逊业绩维持100%以上高增长，成为公司收入净利增长的第二大动力。

规模效应显现，广告投放方式转变，销售费用有效控制净利弹性提升，同比增长99%，符合预期。公司2017 年上半年实现归母净利3.15 亿元，大幅增长98.87%。公司利润增幅远超收入增幅，主要由于公司今年开始转变流量获取方式，由直接付费广告转化为通过按点击付费广告获取流量，提高营销投入的ROI，销售费用的收入占比出现明显下降趋势，自2015 年上半年的50%下降至2017 年上半年的37%。

17 年公司迈入精细化运营阶段，高速增长及龙头优势可持续。15~16年公司跨境出口业务依赖付费广告实现规模快速增长，建立龙头地位。目前公司开始通过转变营销方式、提高存货管理能力、塑造品牌等方式建立竞争壁垒，营销方式转变带来销售费用收入占比下降；存货管理能力的提升体现在今年以来公司存货停止增长；品牌塑造体现在gearbest 电子网站和前海帕拓逊mpow 等产品品牌带来的收入持续高增长。公司一方面对内加强费用和运营管理，一方面对外加强塑造品牌，逐渐进入精细化运营阶段，公司龙头地位稳固且高增长可持续。

投资建议：电子销售高增长可持续，关注服装销售的向上弹性，精细化运营下费用得到有效控制，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.49 元、0.85 元和1.18 元，对应PE 分别为40X/23X/17X。

风险提示：电子销售不景气，服装销售恢复不及预期。